华泰证券-金禾实业-002597-大宗产品景气回落，食品添加剂稳定增长-200306

《华泰证券-金禾实业-002597-大宗产品景气回落，食品添加剂稳定增长-200306（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-金禾实业-002597-大宗产品景气回落，食品添加剂稳定增长-200306（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年净利润同比降11%，业绩符合预期
　　金禾实业于3月5日公布2019年报，公司实现营收39.7亿元，同比降3.9%，净利润8.09亿元，同比降11.3%，业绩符合预期。公司综合毛利率31.3%，同比下滑1.8pct，销售/管理/研发费用率同比上升0.2/0.2/1.4pct至3.3%/2.2%/3.4%，财务费用率下滑1.3pct至-0.5%。按照5.59亿股的最新股本计算，对应EPS为1.45元。其中Q4实现营收9.78亿元，同比增24.1%，净利润1.97亿元，同比增24.7%。公司拟每10股派发现金红利5.4元（含税）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.35/2.78元，维持“增持”评级。
　　食品添加剂以量补价，实现稳定增长
　　2019年公司食品添加剂板块营收18.5亿元，同比增5.6%，毛利8.0亿元，同比增长5.6%，毛利率同比增0.3pct至43.0%，其中三氯蔗糖实现毛利2.2亿元、净利1.3亿元，我们估算单吨毛利约6万元，毛利率在30%以上。板块销量约2.2万吨，同比增加约0.3万吨，主要由于2019年2月公司1500吨三氯蔗糖项目扩产完成，安赛蜜、麦芽酚销量亦有所增长。价格方面，三氯蔗糖、麦芽酚价格同比降幅较大，据海关总署，2019年三氯蔗糖出口均价同比降20%至19.3万元/吨，安赛蜜价格则有所上行。
　　大宗化工原料板块景气显著回落
　　大宗化工原料板块景气显著回落，据百川资讯，2019年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别下跌27%/13%/5%/8%，公司该板块全年实现营收15.5亿元，同比下滑9.6%，毛利3.7亿元，同比下滑32.5%，毛利率24.1%，同比下滑8.2pct。
　　多个项目规划投建，有望开启新一轮成长周期
　　2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4500吨佳乐麝香、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目，同时拟投资8.6亿元新建5000吨三氯蔗糖项目，预计将于2020年下半年投产。2019年12月公司公告拟投资5.2亿元重建5000吨麦芽酚项目，原因在于竞争对手天利海可能退出，以及新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期，且甲乙基麦芽酚当前价格已接近历史底部。公司公告上述项目全部投产后将实现年营收26.9亿元，有望开启公司新一轮成长周期。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.92/2.35元的预测，并引入公司2022年EPS为2.78元的预测，结合可比公司估值水平（2020年14倍PE），给予公司2020年14-15倍PE，对应目标价26.88-28.80元（前值24.96-26.88元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。