国盛证券-金禾实业-002597-年报点评：年报业绩符合预期，继续看好公司中长期成长性-200306

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　　事件：公司发布19年年报，2019年实现营业收入39.72亿元，同比下降3.89%，实现归母净利润8.09亿元，同比下降11.28%，折合EPS 1.45元/股，加权平均ROE19.42%，同比下降5.73个百分点。其中四季度单季度实现营业收入9.77亿元，同比增长24.05%，环比下降3.83%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长25.56%，环比下降5.60%，公司业绩符合预期。公司拟10派5.4元（含税）。
　　2019年精细化工业务收入及毛利占比提升：2019年公司精细化工业务实现收入18.71亿元，同比增长5.63%，占公司营业收入的比例为47.10%，比重同比上升4.25个百分点，毛利率43.12%，同比增加0.24个百分点，精细化工实现销售22068.84吨，同比增加16.11%。我们认为精细化工业务收入及毛利率提升的主要原因包括：1）三氯蔗糖销量提升及成本下降：2018年四季度公司三氯蔗糖扩产1500吨，新增产能在19年以来逐步释放，同时公司对三氯蔗糖装置进行了技改，通过副产品回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力等工作为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础；2）安赛蜜龙头地位稳固，价格同比上涨：公司目前已具备安赛蜜1.2万吨产能，占全球约60%市场份额，2019年公司主要竞争对手苏州浩波已彻底退出市场竞争，在较为稳固的市场格局以及较强的定价能力下，公司2019年安赛蜜产品价格同比继续上涨。
　　宏观经济下行导致基础化工产品价格下滑：2019年公司基础化工业务实现营业收入18.19亿元，同比下降13.36%，占公司营业收入的比例为45.80%，比重同比下降5.00个百分点，毛利率22.23%，同比下降4.76个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是受到全球及国内经济发展增速放缓影响，化工行业景气回落，大宗化学品价格持续低迷，公司大部分产品价格较2018年出现了不同程度下滑。公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、液氨等同比变动-16%/2%/-25%/-21%/-29%/-6%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20~22年的归母净利润分别为9.60、12.54和15.70亿元，对应20年、21年、22年分别为13.6、10.4和8.3倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底，拳头产品或产品集群增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块，具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标，继续推荐。
　　风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。