中信证券-电力行业电力市场化交易月报：疫情期间，月度交易电量缩减，电价上行-200306

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　　2020年1-3月，在开展电力市场化交易的省份中，月度成交电量受疫情影响明显缩减，但成交电价普遍提升，主因是供给端煤电燃料运输不畅、出力受限，对冲了电力需求走弱的影响。在已经完成2020年电力年度长协交易的重点省份，发电企业全年综合电价的风险敞口已基本锁定，料将受疫情影响有限。继续推荐优质火电、水电公司。
　　疫情期间多地推迟市场电交易。受到新型冠状肺炎疫情影响，除广东及云南继续正常运转外，1-3月多地推迟年度或月度电力市场化交易。伴随国内疫情缓解，我们预计各地电力市场化交易将以线上形式在后续几周陆续重启。
　　供需两弱，月度交易电量缩减、电价普遍提升。2020年1-3月，广东、云南、江苏等地月度市场化成交电量普遍出现缩减，主因是电力需求下行。月度成交电价则普遍同比回升，主因是供给端煤电燃料运输不畅、出力受限，对冲了电力需求走弱的影响。以电价同比提升幅度最高的云南为例，煤电在疫情期间减发，导致当地市场对水电的交易需求提升，而水电来水同比偏枯约两成，自身供给有限，因此2月云南省内成交电价同比2019年2月大增19.2元/MWh。
　　年度长协交易品种充当压舱石，全年综合电价前景无忧。广东、江苏、安徽、重庆等省市的2020年年度市场化交易结果已出炉，从现有结果看呈现出几个特征：1）结构调整：年度长协交易品种在市场化交易总电量中占比最高，且仍在提升；2）电价稳定：年度合同电价折扣相比2019年基本稳定。考虑年度交易电量在总体交易电量中的高占比，已公布结果省份的综合电价预计将以稳为主。预计2020年火电综合上网电价出现1%~2%之内的小幅下滑，整体影响可控。
　　风险因素：市场电量占比超预期提升，电价大幅下行；用电需求走弱，煤价上行。
　　投资策略。年度长协交易结果收窄全年电价风险敞口，疫情期间月度电价整体提升，维持市场化交易对发电侧全年综合电价冲击有限的判断。煤价下行持续助力火电企业修复ROE，我们推荐估值有安全边际且股息率有吸引力的火电企业。首选华电国际（A&H）、华能国际（A&H），浙能电力，京能电力，建投能源，关注国电电力，皖能电力、粤电力A，福能股份等；全球降息背景下水电核心资产价值重估，推荐估值处于底部、成长预期即将出现、电价风险提前释放的水电龙头，首选川投能源。