万联证券-保险行业2020年3月投资策略：积极布局，静待估值回升-200305

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　　行业核心观点：
　　受疫情和利率下行影响，2月保险股跌幅较大，估值明显回落。目前国内疫情已逐渐好转，寿险线下营销活动将逐步恢复，新单销售有望边际回暖，虽然一季度新业务价值增长承压，但只要全年不出现大幅下跌，仍能驱动上市险企ROEV保持在较高水平，进而对PEV估值形成支撑。利率下行对保险股估值形成短期压制，但考虑到我国经济的韧性，疫情结束后经济有望重回正轨，并带动利率回升。从长周期看，保险行业成长性依然较好，阶段性低利率导致的估值低谷对于投资者而言是较好的配置窗口，当前保险股估值水平已具备足够的吸引力，建议长期投资者积极布局，静待估值回升，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　一季度NBV增长承压：1月寿险公司保费增速明显分化，国寿新华增速大幅领先，主要原因是国寿开门红布局充分且产品策略更具市场竞争力，新华预计是重启趸交业务贡献高增速，平安寿险自2012年以来首次出现总保费负增长，新单和续期双双表现不佳，1月个险新单265亿，同比-14.9%，主要有两方面原因：一是12月因力保2019年NBV增速提前释放了部分开门红新单，如果剔除该因素，预计1月新单同比大约持平；二是平安坚定寿险改革，坚持高保障业务策略，并未大量销售负债成本较高的短期期交储蓄型产品。2月新单预计受疫情影响较大，增速或难以改善，使得一季度NBV负增长压力较大。
　　准备金折现率加速下行：2月主要债券的发行利率均明显下行，对险资配置形成较大压力。1-2月累计发行长期债券13387亿，同比增长100.5%，预计全年长期债券的供应将维持快速增长，这将有利于险资不断拉长资产久期，缩短资产负债久期缺口，实现更好的资产负债匹配，降低利率风险和再投资风险。2月准备金计量基准曲线加速下行，全年下行幅度或将超过20bp，折现率的大幅下行将加大寿险公司准备金增提压力，进而对利润增长构成较大负面影响。
　　北上资金2月增持新华人保：截至2020年2月末，北上资金持有中国人寿5607万股，环比1月末下降10.5%，高位回落，中国平安81070万股，环比微降1.1%，持仓保持稳定，中国太保12500万股，环比下降2.0%，新华保险3639万股，环比增长24.5%，中国人保3128万股，环比增长205.4%，大幅增持。
　　风险因素：价值增长不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险