中信证券-医药零售行业重大事项点评：个人账户改革预期到来，长期关注处方外流+行业集中度提升-200306

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　　个人账户改革短期影响可控，长期处方外流打开行业成长空间；龙头连锁有望率先承接统筹基金，受益集中度提升；医保基金社会共济属性有望发挥，行业龙头多元化业务布局优势有望深度受益。
　　门诊统筹账户代替以前的个人医保账户功能，处方外流打开长期增长空间。中共中央、国务院3月5日发布《关于深化医疗保障制度改革的意见》（下称《意见》），明确逐步将门诊医疗费用纳入医保统筹基金支付范围，改革职工基本医疗保险个人账户并建立健全门诊共济保障机制。我们判断，逐步取消个人医保账户，采用与统筹账户相打通的门诊统筹账户代替以前的个人医保账户功能，会将是这次医保改革的趋势性方向。同时全国超过40万家门店中的占比约72%的存量医保账户门店面临洗牌，未来有能力和资格对接门诊统筹医保账户的门店将大幅推动行业集中度提升。目前医药零售行业非药品销售占比约15%-20%（其中保健品占比仅8%-9%且医保刷卡比例仅20%-30%），预计实际放开门诊统筹后部分保健品等非药品类支付范围或有一定收紧。但即使不考虑现金消费对医保刷卡的替代，实际销售额影响我们预计也仅在1%-3%之间。此外考虑到①我国职工医保个人账户医院门诊使用超过2000亿元，零售端仅使用约1400亿元；②个人账户累计结存仅7144亿元，统筹基金已结存16090亿元（截至2018年底）；③我国慢性病用药超过8000亿元，预计院内规模超过7000亿元，个人医保和统筹医保的打通所带来的处方外流下，增量空间明显扩大。中长期看，非药品类支付范围收紧影响较小，个人账户改革与处方外流、医药分家大方向趋同，显著扩大零售行业成长空间。
　　龙头连锁有望率先承接门诊统筹基金，受益行业出清下集中度提升。我们判断个人账户改革旨在提高医保资金保障能力及使用效率。此前龙头药店个人医保支付占销售额仅35%-40%左右，而大量有医保资格的中小门店运营不规范，盗刷骗保及偷税漏税明显，草根调研显示部分门店医保支付占比高达70%-80%。预计个人账户改革后（叠加分类分级政策的进一步推进），门诊统筹基金支付范围将进一步严格规范，或带来零售行业占比约72%的医保店存量洗牌。规模大、管理规范的龙头连锁有望率先获取统筹基金支付资质，承接门诊特殊病、慢性病用药的医保费用结算服务，扩大盈利空间，医保店占比及支付水平有望同步提升。中小连锁及单体药店经营成本及监管压力进一步增大，龙头连锁有望受益行业出清带来的集中度的提升，加快规模扩张。
　　医保资金社会共济属性凸显，连锁龙头多元化业务有望深度受益。《意见》明确将逐步建立健全门诊共济保障机制，我们判断未来医保统筹账户开放后有望实现家庭共享，一旦账户结余较多的年轻人向家庭中的老年人开放，特慢病支付水平有望显著上升。预计改革会以循序渐进方式落地，短期药店业绩影响较小，风险与机遇并存。长期看医保支付范围有望扩大，纳入医保健康险、个人护理等。考虑到龙头连锁药事服务能力提升及轻问诊、健康管理、互联网+等领域的持续布局，专业化优势显著，长期有望进一步打开行业成长空间，夯实可持续竞争力。
　　风险因素：政策推进不达预期风险，连锁龙头药店整合不达预期风险。
　　投资建议：考虑到医保个人账户改革后处方外流加速带来的增量空间，且行业集中度有望持续提升，以及行业顺应消费升级、新零售、专业化趋势可能迎来的商业模式创新升级，成长空间显著。维持医药零售行业“强于大市”的评级，重点关注国内医药零售板块连锁龙头老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。