国盛证券-丽珠集团-000513-回购股份注销增厚EPS彰显公司信心，维护广大股东利益-200306

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　　事件：3月5日公司公告公司公告拟以自有资金2.5亿至5亿回购公司A股股份，用于注销减少注册资本，回购价格不超过45元/股。
　　观点：回购股份注销增厚EPS，维护广大股东利益。
　　公司本次回购股份注销主要目的就是维护股价、维护广大股东利益，增厚公司EPS。若按回购上限5亿，及股价上限45元/股计算，预计回购1111万股，占目前公司总股本的1.19%。彰显公司对自己的充分信心（丽珠就是当下性价比最高的资产）。
　　后续中长期事业合伙人计划中的激励基金还会继续推进（预计以计划中允许的二级市场购买等方式）。我们根据业绩预告中值计算中长期事业合伙人计划2019年业绩达成率较高，预计激励基金有4000万以上额度继续推进。并未与本次回购一起实施，主要原因是回购股份用作员工持股计划不能单纯以回购价格去实施授予，综合考虑后续再推进。
　　公司未来看点及投资逻辑再梳理。业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，短期看制剂、原料药板块，长期看精准医疗治疗+检测端。19年之后重点关注:TNF-a单抗及微球品种逐步落地。
　　短期逻辑：业绩增速确定性高，估值较低（预计20年PE仅23X，若扣掉账上现金则估值更低），土地收益将改善公司财务状况。三年复合扣非业绩增速15%以上，有望超预期。参芪扶正贡献现金流，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正，基层品种随着渠道下沉而激发活力，原料药持续改善提供弹性。
　　中长期逻辑：艾普拉唑针剂获批为10-15亿级别大品种，后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障，外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性，延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。
　　长期逻辑：精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长，单抗产品获批（目前HCG，TNF-a，Her2，CD20，PD-1在临床），成功转型生物药。
　　账上现金充裕，价值还未体现。土地转让的收益虽然是一过性事件，但该项收益的获得，改善了公司财务状况，三季报账上现金72.17亿，价值还未体现。
　　盈利预测与估值。展望2020，我们认为公司收入结构在持续改变，基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局符合产业方向。预计2019-2021年归母净利润分别为13.04亿元、15.70亿元、18.86亿元，增速分别为20.5%、20.4%、20.2%，对应PE分别为28x、23x、19x。扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高，扣现金后估值更低。维持“买入”评级。
　　风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险