万联证券-非银金融行业：日本寿险业2019年12月经营数据跟踪，保费收入降幅扩大，净资产高速增长-200305

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　　投资要点：
　　新单销售仍然弱势，件均保额边际企稳：日本寿险业12月销售新单190.8万件，同比-6.2%，连续6个月负增长，本财年累计新签合同1677.0万件，同比-8.7%，降幅较上月缩小0.3个百分点。12月承保保额5.16万亿日元，同比-19.2%，降幅虽有收窄，但仍远超新单件数降幅，当月件均保额同比下降13.9%至270万日元。本财年累计新承保保额44.70万亿日元，同比-21.5%，降幅环比收窄0.2个百分点，件均保额267万日元。
　　保费收入降幅扩大，费用占比有所提升：受累于新单销售持续弱势，日本寿险业12月保费收入2.83万亿日元，同比9.9%，本财年累计保费收入23.42万亿日元，同比-6.4%，降幅较上月扩大0.5个百分点，年累计增速继续下探。12月费用支出为0.50万亿日元，同比-6.9%，降幅环比扩大3.3个百分点，占保费收入比例为17.6%，环比提升2.3个百分点，主要是季节性原因，较上年同期提升0.6个百分点。本财年累计费用支出3.52万亿日元，同比-2.2%，降幅较上月扩大0.8个百分点，占保费收入比例为15.0%，环比提升0.3个百分点，同比提升0.6个百分点，达到近几年高点。
　　海外投资、股票投资增速改善，投资收益大幅回升：截至2019年12月，日本寿险业投资资产为390.5万亿日元，同比增长3.9%，增速较上月提升1.6个百分点，主要是海外投资和股票投资增速回暖导致，投资资产占总资产比例为98.1%，较上季末提升0.2个百分点，资金利用效率较高。本财年累计实现投资收益5.52万亿日元，同比增长23.5%，较上季度大幅改善（-39.6%），主要是由于2018年第三财季投资收益为负。年累计投资收益率为1.43%，简单年化投资收益率为1.91%，较上年同期（1.59%）提升0.32个百分点。
　　净利润增速改善，净资产实现高速增长：日本寿险业第三财季（2019年10-12月）实现净利润0.34万亿日元，同比增长15.4%，本财年累计净利润1.06万亿日元，同比下降4.6%，降幅环比收窄7.4个百分点。截至2019年12月，日本寿险业净资产27.1万亿日元，同比增速达到22.9%，主要是资产增速高于负债增速导致，具体原因是有价证券的市值波动产生较大的其他综合收益。
　　风险因素：保费增速不及预期、投资收益率大幅下行、系统性风险。