西南证券-天味食品-603317-2019年业绩快报点评：底料川调持续发力，费用增长利润短期承压-200305

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　　投资要点
　　事件：公司发布]业绩快报，2019年实现营业收入、归母净利润分别为17.3亿元（+22.3%）、3.0亿元（+11.4%），其中Q4单季实现营业收入、归母净利润6.5亿元（+19.0%）、1.0亿元（-1.6%），利润略低于市场预期。
　　公司Q4营收重拾环比增势，火锅底料、川菜调料收入增长提速。2019Q4公司营业收入6.5亿元，继上季度产能影响压制收入后，营收环比提升4.3pp。分产品来看，2019年火锅底料实现营收3.3亿元，同比增长29.7%；川菜调料实现营收2.5亿元，同比增长47.5%；香肠腊肉调料实现营收0.3亿元，同比下滑66.4%。火锅底料和川菜调料两项核心业务持续发力，主要受益于1）2019年底受成本压力，公司对部分产品出厂价进行上调；2）公司积极扩张渠道，开拓核心经销商，渠道拓展初见成效，贡献增量业绩。由于非洲猪瘟影响，香肠腊肉调料销售状况不达预期，拖累业绩，但猪瘟影响消除后，不改变公司中长期成长态势。
　　成本抬升、费用增长，利润端短期承压。2019Q4公司实现归母净利润1亿元，同比降低1.6%，主要系两方面因素：1）2019年下半年，辣椒等原材料成本上升，压缩毛利润空间，但公司上调出厂价后，公司成本压力会有所缓解；2）公司积极开拓渠道培养经销商过程中，费用投放大幅增加，压制净利率提升，利润端短期承压。
　　渠道整体好转，中长期成长路径清晰。公司商超、流通、餐饮渠道端，疫情期间商超渠道销售火热，流通渠道逐步开放，餐饮渠道受疫情影响处于停滞状态，随目前复工进展良好，渠道整体逐步好转。长远来看，公司实行积极渠道扩张策略，深耕西南地区渠道，开拓省外经销商，培养定制餐调客户，发力线上渠道，中长期成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资建议。根据公司业绩快报，调整盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.72元、1.03元、1.31元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，PE分别为67X、47X、37X，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。