华创证券-融创中国-1918.HK-2020年2月份销售数据点评：疫情下销售暂弱，充裕货值保障长期优势-200306

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　　事件：
　　3月5日，融创中国公布，2020年2月公司实现合同销售金额122.1亿元，同比下降33.2%；实现合同销售面积88.9万平方米，同比下降26.9%。合同销售均价13,730元/平米，同比下降8.6%。
　　点评：
　　2月销售122.1亿、同比-33%，受疫情影响走弱、但充裕货值保障销售弹性
　　2月销售金额122.1亿元，环比-34.5%、同比-33.2%；销售面积88.9万平米，环比-34.5%、同比-26.9%，公司销售同比下降主要受到肺炎疫情影响；销售均价13,730元/平米，环比+0.1%、同比-8.6%。1-2月，公司累计实现签约金额308.4亿元，同比-27.0%，较前值-4.7pct，累计销售金额克而瑞排名位居行业第六，考虑到公司销售高峰期在下半年，后续排名有望提升；累计实现签约面积224.7万平米，同比-20.0%，较前值-5.3pct；累计销售均价13,720元/平米，同比-8.8%。本次疫情对于一二线城市的影响预计相对较小，购房需求更多是延后，而非消失，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且近期收购环球世纪及时代环球优质资产包，增加2020年可售货值弹性，预计2020年销售有望维持较高增速。
　　低价收购优质资产包，确权/含未确权货值2,400、6,000亿，增厚优质土储
　　近期公司收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，在成都、武汉、长沙、昆明等城市补充优质土储，合计未售建面约2,390万平米，对应未售货值约2,400亿元，估算地价仅约1,900元/平米，占比预估销售均价仅19%。此外，考虑已达成意向协议但尚未正式获取的土储后，合计可售建面约6,304.9万平米，估算未售建面约5,923.4万平米，对应未售货值超6,000亿元。本次收购以较低的土地成本补充大量优质的土地储备，进一步丰富公司土储，并加大公司明年可售货值弹性，确保后续销售稳步增长，并保障较高的利润率表现。
　　投资建议：疫情下销售暂弱，充裕货值保障长期优势，重申“强推”评级
　　融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19/20年PE仅7.3/5.6倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧