天风证券-彤程新材-603650-特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料-200306

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　　全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂服务商
　　公司创业伊始从事全球知名品牌的轮胎橡胶用化工材料的商贸代理，后以此为切入点在产业链上进行纵向扩展，实现以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶助剂自主生产。目前公司拥有成熟的三个自有国际化标准特种橡胶助剂生产基地，2020年酚醛树脂及各类加工助剂可达产能10.5万吨、高纯对叔丁基苯酚产能1.5万吨，是国内最大的特种橡胶助剂生产商之一。
　　公司客户覆盖全球轮胎75强（包括普利司通株式会社、米其林、固特异轮胎，德国马牌，韩泰轮胎等），产品在全球前20大轮胎企业广泛使用，相关产品在其所在市场处领导地位（酚醛树脂产品亚洲市占率第一）。
　　酚醛树脂特种橡胶助剂应用稳步发展，公司竞争优势显著
　　酚醛树脂是大体量且下游应用较为广泛而分散的化工品，2018年我国酚醛树脂表观消费量约122.31万吨。酚醛树脂厂商的竞争优势主要体现在细分下游应用领域客户的进入壁垒和技术壁垒。公司酚醛树脂产品主要应用于橡胶特种助剂领域，下游需求相对刚性，其增长主要跟随下游橡胶工业（特别是轮胎行业）的持续发展。
　　公司特种酚醛树脂具备国际领先制造水平，拥有北京、上海两大研发中心，聘请高级别专家担任公司首席科学家，扎实的技术研发能力保障其产品领先优势。同时，关键中间体基本实现自主生产，并持续加强工艺改进及环保投入，在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势。
　　多维度布局、积极探索新材料领域
　　1、探索酚醛树脂高端领域。酚醛树脂凭借优良特性和可改性空间，促使研发方向向高性能、高附加值的精细化、功能化方向发展。而近年来酚醛树脂广泛的下游应用中电子、复合材料领域需求有所提升。公司拥有双研发中心，正加快电子酚醛的新技术新产品向市场化转化的步伐。
　　2、积极培育其他新型化工材料。公司参股北京石墨烯研究院为中国最顶尖的石墨烯研究机构之一，参股江苏先诺为国内领先的聚酰亚胺纤维生产企业；同时在生物可降解材料方面，公司在近期终止塑料废弃物联盟（AEPW）国内对话会中与包括巴斯夫、陶氏等企业参与共同探讨。公司未来在新材料领域发展值得期待。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2019/2020/2021年的净利润分别为4.17、5.08、6.04亿元，按5.86亿总股本，对应EPS预测分别为0.71、0.87、1.03元。考虑到公司是细分领域龙头企业，伴随产能扩张未来2-3年内具备稳增长预期，给予公司2020年30倍PE估值，对应目标价为26.1元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，募投项目达产进度或不及预期风险