东吴证券-2月经济数据前瞻月报：疫情冲击数据大降，猪肉价升支持CPI-200306

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　　事件
　　2月数据预测：2月的经济数据预测主要包含三大部分：总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看，2月投资预计低于前值，进口、出口预计回落，消费有下行压力。价格方面，在疫情和假期的影响下鲜菜、猪肉保持相对高位，但受基数效应影响，预计2月CPI将收于4.8%。PPI方面，2月PPI同比预计将略有所回落，此与疫情影响下工业品价格回落有关。货币市场：预计2月社融存量增速与上月相比有所回落，M2增速受货币政策助力，预计2月将收于8.6%。
　　观点
　　总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同，具体来说：房地产投资将有所回落，考虑到春节为地产销售淡季，叠加疫情影响，多方面因素对投资本身形成制约。基建增速将有所回升，主要系疫情影响下逆周期调节力度加强，同时地方债发行偏向基建，专项债可部分用于项目资本金、以及项目资本金比例下调都支持建基回升的可能。制造业投资将有所回落，系春节因素以及疫情对制造业产生较大影响，同时12月工业企业利润大幅下降，预计后期企业盈利压力较大。消费：此次新冠疫情的影响在2月较明显，汽车销量在2月大幅下行，地产销售下行更为强烈，同时原油价格有所回落，预计2月社零将降至1.5%。
　　价格指标：CPI方面：预测水平高于市场值，低于前值。主要系基数效应下行约1个百分点，但受疫情、假期等因素影响，猪肉、鲜菜仍保持相对高位，预计2月增速收于4.8%左右。预计今年上半年保持在4%以上的水平。PPI方面：受疫情因素影响，工业品价格预计将有所回落，其前瞻指标PMI出厂价格同样有所回落。但2月PPI翘尾效应要高于1月水平，对整体PPI会形成一定的弥补。因此预计PPI增速将会达到-0.55%的水平。
　　货币方面：预判三大指标，信贷、社融以及M2：其中信贷预计收于1.3万亿，社融增量收于2.3万亿，M2增速收于8.6%。信贷方面：受疫情影响，短期需求受到负面冲击，居民贷款承压，企业贷款虽同受需求端冲击但考虑到政策对小微企业的支持，预计整体水平较好。若以春节复工日期对比，得出1月信贷平均占比15.88%。估计2020全年信贷水平为210327亿。2月信贷平均占比6.47%，可计算出2月新增信贷为13000亿左右。社融方面：受疫情影响，政策整体处于较宽松的背景，利率走低，叠加企业在短期的融资需求可能进一步增加，使企业债券有所增加。同时逆周期调节力度加强，1月地方政府债发行7850亿（专项债7100亿）以上，二月地方债发行4000亿（专项债1700亿）。考虑到社融算法是在信贷基础上增加部分增量（4600亿地方债、以及其他国债、企业债等因素测算得来）。因此预计2月社融增量为2.3万亿。M2：预计M2增速高于市场预期，主要系货币政策宽松背景下，尤其是央行扩大再贷款额度有助于货币创造（6倍的货币乘数），会导致M2有一定回升的可能。
　　风险提示：疫情影响下投资消费下行，物价超预期高企。