中泰证券-西部超导-688122-利润率进一步提升，业绩超预期-211021

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事件：10月21日西部超导发布2021年三季报，2021年一至三季度，公司实现营收20.9亿元，同比+37.7%；归母净利5.38亿元，同比+97.9%；扣非归母净利5.0亿元，同比+109.2%。

单三季度实现营收8.35亿元，同比+47.73%；归母净利2.25亿元，同比+61.2%，扣非归母净利2.16亿元，同比+71.7%。

收入端：行业需求景气，产能逐步释放。

公司收入实现较快增长是由于年初至报告期末钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致。

我们判断未来两年行业仍将维持高景气度，公司产能的逐步释放将进一步带来收入的增长。

利润端：产品放量带来毛利率稳中有升。

公司2021年前三季度毛利率为43.3%，较去年同期的36.5%大幅提升，且年内各季度毛利率稳步小幅提高。

我们认为，毛利率的提升主要来自于规模效应，因此较好地消化了原材料海绵钛价格的上涨；近期海绵钛价格的进一步上涨是否会对明年一季度的毛利率产生影响需要进一步观察。

2021年前三季度的主要期间费用中，管理费用率（5.9%）和销售费用率（0.79%）和去年同期水平接近，研发费用率（6.01%）有所提升，财务费用率（0.99%）下降明显，四项费用率的总体下降也提升了1个点的净利率。

现金流：2021年前三季度公司经营现金流净额为-0.71亿，去年同期为-3亿，主要是由于本期销售商品提供劳务收到的现金增加。

投资建议：公司下游行业有望继续维持高景气。

我们预测2021-2023年公司实现收入亿元，由于规模效应及期间费用控制带来的利润率提升水平超预期，我们上调公司归母净利润至7.06、8.24、11.44亿元（调整前为6.28、8.11、11.27亿元），当前股价对应PE分别为46、39、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料波动影响产品毛利率的风险；产能释放进度低于预期的风险；军工行业政策波动的风险；非公开发行募集资金投资项目进度不及预期的风险。