华创证券-中环股份-002129-2019年业绩快报点评：盈利能力稳步提升，看好公司长期成长-200306

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　　事项：
　　公司发布2019年度业绩快报，报告期内实现营业收入169.08亿元，同比增长22.92%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长42.8%，扣非后归母净利润6.16亿元，同比大幅增长96.88%。
　　评论：
　　优势产能释放叠加精益管理，盈利能力稳步提升。2019年度公司实现营业收入169.08亿元，同比增长22.92%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长42.8%，按此数据反推，单四季度公司实现营业收入48.92亿元，同比/环比分别增长8.7%和20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比及环比有所下滑，从历史数据看，公司单季度归母净利润通常呈现波动走势。报告期内，公司持续优化产品结构、集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场实现全面领先，各项业务保持稳步发展；通过严格成本控制、有效实施精益化管理，提升智能制造水平、不断释放优势产能，有效降低了经营成本，盈利能力持续提升，归母净利率达到5.34%，同比上提0.74pct。
　　看好公司长期成长空间：
　　1）大硅片步入收获期，光伏业务有望快速成长。M12产业化进程提速，五期扩产加速光伏业务成长。M12有效节约成本，提升设备周转率，在降本增效方面的提升效果显著，目前硅片、电池片、组件端各环节对大硅片的认可度和接受度逐步提高，产业链协同性开始显现，东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。公司五期项目规划25GWM12硅片产能，通过智慧化工厂设计及制造、组织、管理模式优化，注入光伏产品半导体化体系思维，支撑光伏产业持续性升级，满足光伏产品品质高效化、多样化的需求，预计2020年将形成16GW左右的出货量。我们认为，随着扩产项目落地，优质产能陆续释放，公司在光伏硅片领域的龙头地位将更加凸显。
　　2）8寸硅片进入放量期，12寸硅片验证顺利。新能源汽车发展提速&5G周期的开启有望带来功率半导体及传感器的大繁荣周期，8寸产能紧俏，而海外厂商对8寸硅片扩产持谨慎态度，为国产8寸硅片创造了难得的国产化窗口期。中环股份8寸硅片已具备成熟稳定供应能力，宜兴8寸产线也于去年9月部分投产，预计2021年中即可达到75万片/月的设计产能，届时公司8寸硅片需求有望直接受益下游景气提升带来的高弹性；此外，公司12寸硅片产线正在积极建设中，下游客户认证稳步推进，预计今年三季度开始放量，形成7~10万片/月产能，有望成为大尺寸硅片进口替代的核心力量，公司半导体业务的发展潜力将逐步开始释放。
　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司2019年度业绩快报，考虑到产能释放以及硅片、原材料价格波动等因素，我们调整2019-2021年盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润9.03、16.20和23.48亿元（原预测值11.38、17.75和24.62亿元），考虑到增发后的股本变化，备考EPS 0.32、0.48和0.70元（原预测值0.41、0.53和0.74元）（以公司当前股价测算，预计实际非公开发行股数将与上限有较大差距，此处备考EPS仅作参考），对应PE 54、36和25倍，因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予12个月内目标价25.29元，对应2021年PE 30倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：上游原材料、光伏及半导体硅片价格波动；下游需求不及预期；客户认证推进不及预期。