万联证券-非银金融行业上市券商2020年2月经营数据跟踪：市场量价齐升，券商2月业绩大幅增长-200306

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　　行业核心观点：
　　截止3月6日下午，有33家上市券商发布2020年2月经营数据
　　投资要点：
　　上市券商业绩环比上涨，同比涨幅扩大。2020年2月，33家上市券商合计实现净利润112.9亿元，环比增长45.2%；净资产1.36万亿，环比增长0.9%。可比26家上市券商2月合计实现净利润98.8亿元，环比增长48.2%；1-2月累计实现净利润165.5亿元，同比增长14.3%；截止2月合计净资产1.24万亿，环比增长0.9%，较上年底增长2.3%。
　　除投行和股质外，各项核心市场数据向好。上市券商2020年2月业绩环比回升，同比增幅扩大，主要是由于去年2月基数不高，且2月市场量价回升，除投行和股质外，各项核心市场数据大幅改善：2月股基交易额环比增长80%，1-2月累计同比增长102%；2月深证成指、创业板指、中债综合净价指数分别上涨2.80%、7.46%和0.88%，1-2月累计上涨5.27%、15.21%和1.26%；两融余额2月环比上涨2%，同比增长41%。
　　大型券商业绩表现优于小型券商。可比券商中，大型券商2020年2月营业收入环比增长46%（小型券商为28%），净利润环比增长55%（小型券商为45%）；大型券商2020年1-2月营业收入同比增长19%（小型券商为9%），1-2月净利润同比增长22%（小型券商为2%）。
　　投资建议：2月市场经过短期调整释放新冠疫情的利空因素后，量价持续上涨，券商除投行和股质外各业务板块均向好。2020年是“十三五”收官之年，近期再融资新规落地、习总书记在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上强调加大宏观政策逆周期调节、新证券法实行公司债和企业债发行注册制度落地、创业板注册制改革稳步推进等，均不断释放政策宽松、改革积极、保证经济合理增长的信号，中长期我们仍看好资本市场的发展，预计2020年证券行业盈利水平将继续回升。
　　从估值看，按目前水平预计行业整体ROE在9%左右，对应合理PB在1.9-2.2倍,目前券商板块不到2.0xPB，若市场继续向好有突破空间。2月大型券商业绩明显优于小型券商，头部券商综合优势明显，个股上仍然建议重点关注龙头、低估值大型综合券商，以及经纪占比高、自营权益敞口较大的标的。
　　此外，短期仍需关注经济数据不及预期、新冠疫情扩散带来的全球市场震荡、可能对资本市场产生的扰动，以及去年3月券商高基数可能带来短期业绩增速回落。
　　风险因素：新冠疫情发展超预期、经济下行超预期等