东证期货-国债期货月度报告：利率曲线月度跟踪-200305

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　　★水平因子
　　2月水平因子震荡下行
　　（1）1月CPI、PPI齐升：1月受到春节因素影响，食品价格上涨，猪肉价格也在12月短期回落之后反弹，鲜菜价格同样上涨明显。2月受到疫情影响，食品供给紧张，农产品价格和猪肉价格均延续1月的上涨势头，预计2月CPI维持高位。疫情的影响在1月未充分体现，叠加去年同期低基数的影响，1月PPI同比增速继续上升，而节后情绪释放原油和工业品价格大幅下跌，工业品价格上涨乏力，2月PPI增速预计回落。
　　（2）汽车和商品房销售剧烈下挫，多地出台房地产和汽车消费刺激政策：消费受到疫情的影响最为严重，1月30大中城市商品房成交面积同比下降20.2%，2月同比下降70.6%。乘用车1月销量同比下降21.6%。为了对冲对经济的影响和避免现金流断裂造成的连锁反应，在“房住不炒”的整体框架下，多地出台房地产相关政策，主要着力于延缓房企土地出让金的缴纳，比如上海、浙江和江苏等地。一些非限购城市也对公积金贷款政策进行了调整。汽车方面也陆续出台了相关措施刺激消费，比如广州市对二手车置换、购买新能源汽车进行补贴，提振汽车消费。佛山市为鼓励“国六”标准排量汽车消费，给予每辆车补贴2000-5000元等。
　　（3） PMI创历史新低：2月PMI录得35.7，创自2005年有数据以来的历史新低，低于2008年金融危机所创的上一次低点。受到疫情的影响，企业复工严重推迟，供给和需求端都受到重创。随着全国各地全力以赴地实施防疫措施，复工复产也在逐渐进行中，预计3月PMI回升。从2月的PMI数据来看，美国和欧洲受到的影响并不明显，欧元区2月制造业PMI甚至有所回暖，预计疫情对经济的影响将在3月份逐渐显现，外需情况不容乐观。
　　（4）对冲疫情影响，货币和财政政策发力：从2月初下调OMO利率到MLF和LPR利率的下调，宽松的货币政策不断出手以对冲疫情影响。央行四季度货币政策执行报告中提到，下一阶段央行将科学稳健把握逆周期调节力度，加强逆周期调节。3月3日的国常会提到要充分发挥宏观政策、外贸外资、金融稳定协调机制作用。年后举行了5次政治局会议，分别提到稳妥推进复工复产，阶段性减免企业养老、失业、工商保险单位缴费等。
　　★斜率因子
　　斜率因子2月震荡，走势上先升后降，春节之后随着宽松货币政策的实施，资金面保持宽松。在疫情还未得到完全控制，且目前海外疫情发展形势严峻的背景下，偏松的货币政策不会改变，资金面大概率继续维持宽松，但短端利率继续下降的空间有限。而经济基本面受到的冲击短期内也难以恢复，斜率因子下降的概率更大。