兴业证券-中信特钢-000708-把握特钢弱周期性赛道，产销增长&降本减费促业绩逆势增长-200306

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　　投资要点
　　公司发布2019年度报告：2019年公司共计实现营收726.20亿元，同比+0.60%，归母净利润53.86亿元，同比+50.45%，基本每股收益1.81元，同比+35.07%。同时公司拟向全体股东10转7派10，分红率达55%。
　　特钢周期性弱于普钢，盈利能力总体稳健，公司产销增长，同时积极降本降费是2019年业绩实现增长的主因。一方面，品种规格的多样性和客户标准的差异化决定了特钢企业一般有稳定的长期合作的战略客户，且覆盖行业面广泛，受单一行业下滑的影响很小；另一方面，特钢产品价格体系相对稳定，产品盈利水平的波动也远远小于普钢。因此，特钢产业的周期性明显弱于普钢。2019年，公司实现增产近160万吨，钢材销量1327万吨，同比+10.08%。同时积极开展降本减费工作，我们测算公司2019年钢材产品平均销售单价5474元/吨，同比下降516元/吨，但通过增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本、物流降本等措施，单位生产成本明显下降，平均单位毛利同比提高11元/吨。除此以外，公司在费用管控方面同样取得明显成效，2019年综合费用率同比下降0.15pct.，费用端同比减少0.72亿元，这还是在职工薪酬同比显著提升的情况下实现的。
　　公司专注做优做精特钢主业，产能、规格、品质优势明显，持续优化产品结构，产品高端并持续研发投入构筑护城河，有望坐享特钢龙头溢价。调高公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利为56.5亿元、58.9亿元和61.2亿元，EPS为1.90元、1.98元和2.06元，对应目前股价（3月5日）的PE分别为14.7倍、14.1倍和13.6倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：特钢下游需求低迷；特钢价格大幅回落；原材料价格大幅波动