新时代证券-宏观经济周度观察：以内需补外需，基建投资是首选-200308

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　　中国一季度经济受损叠加海外疫情扩散，对出口的影响或将从供给冲击转向外需回落。2020年1-2月出口同比增速大幅下行从2019年12月的7.9%大幅下降至-17.2%，主要原因在于供给端，疫情导致春节假期延长、出口企业复工缓慢，随着国内疫情数据的好转，出口企业供给能力将快速恢复，据海关总署，在2552家外贸样本企业中，80.6%的企业已经复工。后续主要矛盾可能从供给冲击转向外需回落：
　　（1）疫情导致一季度中国经济受损，全球经济也将滞后受到负面影响。例如汽车销量大幅下降后滞后影响欧洲经济。
　　（2）海外疫情或将拖累全球经济增长。如果海外经济体采用与中国类似的隔离手段，未来海外经济数据可能也会像2月中国PMI一样深幅下跌，甚至这个下跌时间可能会更久。
　　以内需补外需，基建投资是首选。从三大需求来看，外需和消费都是顺周期的，因此很难通过刺激外需与消费的政策来实现稳增长。历史上，对冲经济增速下滑最主要的手段还是实施难度小、见效快的基建与房地产投资。房地产投资增速在2019年4月见顶，随着地产新开工放缓、竣工修复以及前期房企拿地的放缓，未来房地产投资增速仍然存在下行压力。同时，政策继续强调“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，近期部分地区出台楼市松绑政策又快速被叫停。这样一来，基建投资是目前以内需补外需的首选，历史上，2008年与2012年都出现过“出口与房地产投资同比增速下行+基建投资增速上行”的组合。当前，中国既需要一定的经济增速稳就业，又需要保证经济增长质量以实现经济转型，基建投资符合这两个目标，即“占比较高的老基建稳增长，占比较低的新基建促进经济高质量增长”。
　　风险提示：海外疫情全面扩散；国内疫情出现反复