东吴证券-固收周报：联储降息难稳阵脚，欧日跟随迫在眉睫-200308

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，2020年3月联储继续降低利率至0.25%-0.50%的概率增至62.6%，降至0.50%-0.75%的概率为37.4%，2020年4月预计联储接着降低利率至0.25%-0.50%及以下的概率达92.0%；3月2日，欧元区Markit制造业PMI报49.2，美国Markit制造业PMI报50.7，日本Markit制造业PMI报47.8小幅上升；欧元区Markit服务业PMI报52.6小幅下降，美国Markit服务业PMI报49.4与上期持平，日本Markit服务业PMI报46.8略微上升；3月3日，欧元区CPI年率报1.20%，有所下降，而核心CPI年率报1.20%则略微上升；3月4日，美国劳工部公布数据显示2月新增非农就业人数27.3万，ADP就业人数新增18.3万人；6日公布数据显示2月美国失业率回落至3.50%，前值3.60%，平均时薪年率3.00%，劳动参与率63.4%维持不变。
　　策略分析
　　美国：短期来看，受美国政治角力及民族文化特性等因素影响，防控疫情的力度仍或难立刻收紧，美债收益率虽然已经突破历史低位，美国国内疫情若进一步失控，存在进一步下行空间，美元受降息同欧日利差缩窄预期影响，在前期避险情绪助推冲高下或将经历阶段性的高位回调行情，美股短期或继续回落；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，联储或不得不进一步下调基准利率锚定区间以提振总需求，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，或呈现U型走势，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本疫情防控力度提升对基本面的压制以及美日利差收窄等负面因素影响，日央行于3月追加宽松的预期边际走高，结合欧央行同样或落地宽松政策，日元在近期的升值势头或得到一定程度遏止；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美面临对称性风险敞口，力度孰强孰弱短期难定，伴随欧央行于3月大概率跟随联储释放宽松，欧元短期内或在前期冲高后呈现震荡走势；中长期来看，基本面趋势上“美强欧弱”格局仍将是2020年主基调，欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情在欧洲和亚洲的传播对今年的原油需求产生负面影响，美国原油产量也对油价产生利空，同时，OPEC与俄罗斯未能达成协议使得原本承压的原油价格再受打击，并且由于OPEC并无意在未与俄罗斯达成协议的情况下自行减产，原油供给量会受到较大影响，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，但需求回升的时间和幅度仍取决于疫情发展，但美国原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，在全球制造业未有明显回暖刺激原油需求的情况下，供给端和需求端的不确定性将不断上升，若疫情能较快得到控制，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在欧洲和亚洲主要国家继续蔓延，市场恐慌情绪升温，全球主要经济体央行均采取宽松措施应对疫情，美联储意外降息引发诸多猜测，疫情的持续时间和影响规模目前也尚未定论，市场不确定性增加，金价预计小幅走高；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，日元的避险功能有所下降，黄金的避险功能更加凸显，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。