山西证券-2020年第9期策略周报：人民币资产成为全球避风港-200307

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　　投资要点：
　　国内疫情进入基本可控阶段，境外输入病例成为新的不确定性
　　3月6日0―24时，湖北省新增新冠肺炎确诊病例74例，其中：武汉市74例，疫区辐射半径显著收缩。全国除湖北外新增确诊病例为25例，其中24例为境外输入病例，境外输入病例成为下一阶段防控要点。
　　国内复工形势总体向好。
　　截至3月5日，铁路在建项目复工率已达77.8%，公路、水路的总投资10亿元以上的在建项目复工率达到68.2%，民航机场建设项目的复工率达59.3%。上海高新技术企业复工率达90%，其中，生物医药、集成电路、人工智能三大领域的高企复工率已近100%。山东省规模以上工业企业已复产复工率99.7%。
　　海外疫情继续蔓延，全球经济雪上加霜，恐慌情绪随之升温。
　　海外疫情持续蔓延，并有加速恶化的趋势。据世界卫生组织报道，截至欧洲中部时间6日10时（北京时间6日17时）收到的各国报告数据，中国境外新冠肺炎病例数达到17481例。然而，就我们目前观察，海外政府出台的管控措施和效果普遍差强人意，并且疫情泛滥的不少国家的现实医疗条件和供给水平远不及我国；我们认为未来一段时间海外疫情的发展趋势仍不容乐观，这将对孱弱的全球经济“雪上加霜”、并将对全球金融市场产生反复且强烈的冲击。
　　日前标普下调全球经济增长预测，预计疫情将使2020年全球GDP增长率减少0.5个百分点，其中，中国2020年的GDP增长今年可能会下降0.9个百分点，至4.8%；欧元区和意大利分别下降0.5和0.7个百分点；受疫情影响更小的美国经济增速预计将下降0.3个百分点。
　　受避险、恐慌情绪驱使，全球市场短期进入危机模式。美国10年期国债收益率突破0.7%，30年期国债收益率突破1.3%，包括美国在内的发达国家10年期政府债券收益率已然跌至120年来的低点。展望后市，我们认为，由于疫情对全球需求可能造成的持续且“致命”的打击，全球主要经济体的央行仍将继续联手采取积极的应对措施，在美联储紧急降息50个基点之后，市场预期3月18日会议降息50个基点的概率为100%，并预期4月会议再降息25基点也是大概率事件。
　　当前中美利差已经走阔至历史高位，人民币汇率有望持续强势，中国债市和股市的配置价值在全球范围内进一步凸显；另外，在全球疫情加速蔓延之际，我国在“战疫”方面已经取得卓越的成果，风险开始变得可控，同时在政策全面发力之下，国内复工复产明显提速，我国有望率先回到经济企稳回暖的轨道上来，这也将进一步提升人民币资产对于国际投资者的吸引力，无论是出于避险抑或是追逐更高收益率的诉求，外资都将加快进入中国市场的步伐。
　　欧佩克未达成协议，油价跌至2017年7月以来新低。
　　北京时间3月6日，由于俄罗斯不再同意进一步减产，欧佩克未能就三月后的减产协议达成共识，这意味着从4月1日起，无论是OPEC还是俄罗斯等非OPEC产油国都可以不受限制地按意愿产油，叠加全球需求紧缩的背景，油价下行空间被进一步打开。国际原油市场当日出现闪崩，WTI原油日跌幅为10.07%，布伦特原油日跌幅为9.44%。中期而言，油价走势不确定性仍高，需持续关注OPEC、俄罗斯双方的磋商情况、全球需求的变化趋势、以及地缘政治事件等。短期而言，油价下跌将会导致石化行业上游行业受损，包括上游开采、油田服务以及中游石油加工等行业；对于大部分石化产品价格是由成本推动的，油价下跌导致成本端下降，利好下游刚性需求的子行业，建议关注塑料、涂料、轮胎等子行业。
　　从通胀角度而言，油价下跌将显著减轻短期通胀压力，从而放松对货币政策的掣肘，更有利于国内逆周期调节政策灵活运作，发挥效力。
　　策略建议
　　我国疫情已进入相对可控阶段，在政策驱动下，经济有望率先企稳回暖，当前A股市场估值仍处于合理区间，短期有望维持强势震荡，中长期向好的趋势没有改变。就市场风格而言，本轮行情受流动性逻辑主导，而短期创业板流动性开始出现收缩迹象，市场风格可能从中小创科技成长向新老基建的方向过渡。但从全年来看，科技成长仍是A股市场的主线行情
　　我们建议投资者根据自身偏好和风险承受能力，选择性配置以下四大方向：逆周期大基建、转型升级新基建、抗通胀农业、涅重生消费。
　　1)逆周期大基建：2003年非典疫情后财政政策大幅介入，基建投资增速由2002年的18%左右快速拉升至36%。以史为鉴，2003快速提升基建取得了比较好的效果。我们判断逆周期大基建可能有一定程度加码。
　　2)转型升级新基建：中国经济转型升级的趋势已经非常明显，新基建是我国经济中长期发展的重要抓手，也将成为长期存在的趋势，我们首推前期涨幅较小的5G与云建设新基建个股（通信主设备商、云数据中心、交换机与云终端基站无线射频方向）。
　　3)抗通胀农业：农业目前行业景气度持续向好并且可以对冲货币政策风险，农产品中短期供应仍然显著不足，重点对种子、猪、鸡进行配置。
　　4)涅重生大消费：疫情下，网络直播、在线娱乐、在线办公等新业态、新模式迅速成长起来，反而获得了更大的市场份额；同时，在疫情结束后，无论是在政策端刺激消费的引导下，还是在长期压抑的需求释放下，消费都将得到较大程度的回补，尤其是在一些前期受损严重、政策扶持确定性高的细分行业，触底后有望实现强劲反弹，建议投资者积极关注消费领域“凤凰涅”的投资机会，提前挖掘，逢低布局。