东吴证券-环保工程及服务行业周报：国家绿色发展基金设立统筹地方需求，商业模式理顺解决付费痛点-200308

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　　建议关注：瀚蓝环境，洪城水业，玉禾田，国祯环保，维尔利，深圳燃气，海螺创业，长青集团，上海环境，中再资环
　　核心观点
　　理顺商业模式加强投入力度，重点利好固废土修水治理环境监测行业发展。近日，中共中央、国务院印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。1）理顺商业模式，明确付费责任主体。《意见》指出建立健全“污染者付费+第三方治理”等机制，完善落实污水、垃圾处理收费政策，工业污染地块鼓励采用“环境修复+开发建设”模式，明确各类付费责任主体。2）国家绿色发展基金设立，统筹地方财政需求。《意见》指出设立国家绿色发展基金和省级土壤污染防治基金，进一步改革理顺中央与地方的收入划分和转移支付，统筹考虑地方环境治理的财政需求，投入力度有望加大。3）健全企业环境治理责任，提高违法成本，刺激环保需求。4）深化生态环境保护督察。重点利好固废、土修、水治理、环境监测等行业发展。a.固废、水处理：完善固废污染防治法规，健全“污染者付费+第三方治理”机制，理顺支付模式to G变to B/C，现金流有望改善；b.土修：加快建立省级土壤污染防治基金，鼓励采用“环境修复+开发建设”模式，理顺商业模式，解决付费痛点。c.环境监测：意见要求重点排污企业安装监测设备，完善环境监测技术体系，有助于提振市场需求。
　　优质运营基本面扛打，逆周期政策促扩张加速。市政运营类公司经营抗风险能力强，价值重估逻辑不改。首先从一二级市场估值差，海外对标，行业格局变化3角度持续看好运营资产价值重估。其次逆周期政策货币政策持续发力，必要报酬率下降将对市政类toG稳定现金流估值水平形成有效支持。环卫：1）从事业单位管理到市场化，环卫产业链扩张趋势明显，3000亿市场快速释放；2）市场集中度提升中，CR10不到20%。单位项目体量提升，长周期项目从18年开始增多，上市公司份额有望提升；3）轻资产+劳动密集，管理出效益，优质公司ROE30%，可持续成长能力强，建议关注环卫龙头玉禾田，ROE30%，复合增长40%，人力成本占比超60%，管理护城河显著；水务：流域治理是行业未来，污水处理付费机制进一步理顺，民生供水稳定保障且有保底量支撑；垃圾焚烧：行业新增量翻倍空间，可再生能源补贴新政明确补贴及时兑付，若补贴调整，优质项目顺价乐观，现金流较当前挂应收有明显改善，优质企业份额提升。
　　环保行业估值修复，关注确定性增量。我们认为除财政货币环境支持企业融资恢复，业绩落地等一致预期外，更需要关注环保行业的价值修复，本质上是优质企业所具备的真实可持续的增量。水务关注国祯环保、洪城水业：有三点未被充分重视：1）污水处理付费机制改善空间大；2）央企大龙头带来行业格局重构；3）一二级估值倒挂亟待修复。固废关注瀚蓝环境、上海环境：垃圾焚烧政策真实影响预期差，对存量业务现金流的支持；维尔利：垃圾分类落地期，设备最受益，子公司引入新激励机制，鼓励优先；中再资环：再生资源行业出清龙头红利释放。天然气关注深圳燃气：行业改革逻辑的红利绝不是故事。
　　最新研究：环保行业事件点评：理顺商业模式加强投入力度，重点利好固废土修水治理环境监测行业发展；国祯环保业绩快报点评：利润增速高于收入增速，收入结构优化增长质量提升；行业深度报告：疫情影响评估：优质运营基本面扛打，货币宽松促估值修复加速，工程设备看复工进度；
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期