华泰证券-赣锋锂业-002460-氢氧化锂止跌回升，头龙有望充分受益-200308

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　　氢氧化锂价格止跌回升，龙头有望充分受益
　　由于疫情影响，市场对于需求预期普遍悲观，导致年初至今多数有色商品价格均出现较大跌幅，但在此期间氢氧化锂价格企稳回升。公司此前发布19年业绩快报，19年预计实现营收52.82亿元，同比增长5.56%；预计实现归母净利润3.56亿元，同比降低70.88%。公司业绩低于我们此前预期，考虑当前市场情绪悲观，但氢氧化锂价格表现较为强势；且公司拥有优质的客户资源，具备较强发展潜力，我们预计公司19-21年归母净利润为3.56/10.15/13.54亿元，EPS分别为0.28、0.78、1.05，维持增持评级。
　　公司为国内氢氧化锂龙头，20年氢氧化锂产能有望达5万吨
　　据Wind，2020.1.2-3.6期间氢氧化锂价格上涨约2.8%，同期有色多数商品均出现较大下跌。据百川，相较其他锂盐产品，目前氢氧化锂库存水平已消耗至低位，需求尚可。公司作为国内氢氧化锂龙头企业，目前氢氧化锂产能国内居首，据公司19年中报，20年氢氧化锂产能有望达5万吨，显著高于国内其余锂盐上市企业。
　　与宝马签订长期供货协议，强大客户资源奠定发展潜力
　　据公司公告（2019-097），19Q4公司与德国宝马签订长期供货协议，确定了公司及子公司赣锋国际将于2020-2024年（之后双方同意可延长）向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量，价格依据市场价格变化调整。此外，据公司19年中报，公司与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系，包括特斯拉、LG化学、德国大众等。
　　19年新能源汽车销量下降，致使锂盐产品销量不及预期
　　我们认为新能源车行业受补贴退坡、全球经济增长下行压力等因素影响，19年国内新能源汽车销量仅为120.6万辆，同比下滑约4%，拖累锂盐产品销量。新能源车替代燃油车是大势所趋，我们此前盈利预测对于下游需求较为乐观，但受到多种因素影响，19年表现不及预期。由于高镍三元电池的发展，碳酸锂需求受到一定影响，此次核心假设，我们下调了19-21年公司碳酸锂产量至2.5、3、3万吨；假设氢氧化锂未来产量仍处于放量阶段，我们下调19-21年氢氧化锂产量增幅，至2.5、3、5万吨。
　　公司有望显著受益于产品价格企稳回升，维持增持评级
　　我们认为氢氧化锂价格已现止跌回升迹象，公司氢氧化锂产能国内居首，且拥有优质下游客户资源，预计公司盈利能力将获得较大提升，预计19-21年公司归母净利润将为3.56/10.15/13.54亿元，较上次预测下调58%/19%/3%，对应EPS为0.28/0.78/1.05元。根据可比公司20年平均60倍的Wind一致预期PE，考虑公司20年预期产能，有望充分受益于氢氧化锂价格企稳回升，给予一定估值溢价，我们给予公司20年78-80倍PE，目标价60.84-62.40元，维持增持评级。
　　风险提示：碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；公司产能释放不及预期等。