中泰证券-煤炭行业定期报告：煤矿复产率超八成，高分红标的将能率先享受估值溢价-200308

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块上涨1.8%，沪深300指数上涨1.3%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：近期，伴随着下游复工复产的进一步恢复，电厂煤炭日耗有所攀升，不过随着用电需求步入淡季，需求侧的提振可能较为有限。与此同时，主产区复产复工进一步推进，因此供需目前维持相对宽松状态，预计短期价格以稳为主。炼焦煤：随着焦煤供需格局逐步转向宽松，后期焦煤价格继续提涨有难度，虽然局部地区焦煤价格有下行，但普跌可能性不大，价格整体有望逐步企稳运行。焦炭：本周随着复产复工的持续进行，钢厂和焦化厂开工率都有明显提振，进入到金三银四阶段，焦炭和钢铁生产预计仍然会有一定提升，考虑到本周下跌后焦企盈利压力较大，短期价格有望底部企稳。投资策略：煤矿复产率超八成，高分红标的将能率先享受估值溢价。截至3月3日除湖北省外全国各产煤省区均已复工复产，目前在产产能34.31亿吨，复产率达83.4%（2月17日为76.5%），复产率达到往年同期水平。从经济周期的角度来看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，财政政策更加积极有为，因此权益资产在此预期推动下有望开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600元/吨新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种是目前周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　行业要闻回顾：（1）截止3月4日，山西省煤矿复产率达92.97%。（2）新疆55家煤企复工复产，1-2月原煤产量增长17.7%。（3）截至3月3日全国在产煤矿产能34.31亿吨，复产率为83.4%。（4）截止3月5日鄂尔多斯复产煤矿169座，在产产能5.64亿吨。（5）贵州省将坚决关停年产30万吨以下煤矿。
　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面下跌。（1）截至03月05日，纽卡斯尔动力煤价格为65.99美元/吨，周环比下跌0.83%；（2）截至03月05日，峰景矿硬焦煤价格172.50美元/吨,周环比下跌0.58%；低挥发喷吹煤价格111.00美元/吨，周环比下跌1.77%。
　　国内煤价：港口动力煤价格全面下跌，港口焦煤价格环比持平。（1）截至03月04日，环渤海动力煤指数收于559.00元/吨，周环比持平。截止03月06日，5500大卡山西优混价格562.00元/吨，周环比下跌4元/吨。（2）截至03月06日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1610元/吨，周环比持平。唐山地区二级冶金焦价格为1800.00元/吨，周环比下跌50元/吨。（3）截至02月28日，无烟煤价格持平，喷吹煤价格上涨。
　　国内库存：秦皇岛港库存环比上升，6大电厂库存环比上升；炼焦煤港口库存环比上升，焦化厂炼焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存611.00万吨，周环比上升46.0万吨；广州港库存255.30万吨，周环比下降14.00万吨。（2）本周，六大电厂库存总量为1768.54万吨，较上周上升1.09万吨；六大电厂日耗煤50.41万吨/天，较上周上升7.3万吨/天；六大电厂库存可用天数为35.08天，较上周下降5.92天。（3）本周，京唐港库存395.00万吨，周环比上升60万吨。国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存675.14万吨，周环比上升23.10万吨，炼焦煤可用天数14.42天，周环比上涨0.01天。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。