华创证券-轻工制造行业周报：金光纸业收购博汇纸业，白卡纸行业集中度显著提升-200308

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　　金光纸业长期深耕中国，收购博汇显著提升白卡纸领域话语权。2019年12月31日博汇纸业发布公告拟向金光纸业协议转让100%的股权，金光集团是世界上仅次于SAPPI公司的第二大造纸企业，由印尼知名华人黄奕聪先生于1962年创立。自1992年APP（中国）进入中国发展并成立合资企业宁波中华纸业有限公司以来，金光纸业（中国）共投资和控股99家公司，包括控股子公司45家，投资企业54家，已发展成为国内最大的造纸企业。2018年公司实现营收589.5亿元，同比增长6.63%，归母净利润19.39亿元，同比下降7.5%，纸浆和各类纸制品产能分别为210万吨和864万吨，总产能达到1074万吨。2019年前三季度，公司毛率利20.88%，较2018年下降3.03 pcts；费用率为16.84%，较2018年下降1.93 pcts；净利率为4.8%，较2018年上升0.84 pcts。
　　造纸行业并购重组频繁，龙头企业整合开启：2007年以来国家颁布的与造纸行业有关的三大政策提高行业技术和资金门槛，促使大批产能落后的小企业关停，并购事件也频频发生。造纸行业的并购整合最初主要发生在龙头企业和特色小造纸企业之间，青山纸业以1.2亿元收购闽环实业100%股权、厦门安妮纸业6500万元收购湖南中冶美隆纸业100%股权，以及黑龙江恒丰纸业990万元收购大宇制纸等都是较为典型的案例。随着行业发展的深入，造纸企业并购开始以为参股、合资等方式，体现为竞争与合作共存，尤其是在外资并购中更为常见。典型案例就是日本制纸以35.5亿港元收购理文造纸控股股东所持理文造纸12%股权，通过“强强联手”共同开发中国市场。国内的典型案例比如中国纸业投资总公司以25亿元现金增资重组湖南泰格林纸集团，山鹰纸业并购联盛纸业。近期造纸行业产生新的变化，龙头企业之间开启整合，随着行业的发展整合近年来出现了龙头企业相互整合的现象，未来随着产业基金等形式的成立，行业龙头之间强强联合开启，行业大企业不断强化自身生产技术、资源禀赋优势，打造造纸行业巨头企业之路开启。本次金光纸业收购博汇是典型代表案例，随着收购完成，白卡纸行业进一步向龙头集中。国家发展改革委、生态环境部19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，到2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到2022年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。我们认为食品级白卡纸是替代塑料餐具的最合适材料，龙头企业有望依靠自身食品卡领域技术和产能优势实现扩张，未来白卡纸行业景气度有望持续抬升。
　　公司重要公告及行业动态：志邦家居：发布2019年年度业绩快报，2019年报告期内公司实现营业总收入29.66亿元，同比增长21.92%。山鹰纸业：截至2020年2月29日，公司累计回购股份数量为131,157,350股。鸿博股份：截止到2020年2月29日，公司累计回购股份数量4,983,550股，占公司总股本的1.00%。
　　行业及上游重要原料数据：（1）造纸行业：本周针叶浆内盘、阔叶浆内盘价格较上周上涨，针叶浆外盘、阔叶浆外盘价格较上周持平；美废8号价格较上周持平，美废11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周下跌；白卡纸、白板纸价格较上周上涨，其余机制纸价格较上周持平。（2）家具行业：胶合板、刨花板价格均较上周持平，中纤板价格较上周下跌。（3）印刷包装业：铝价格较上周下跌，镀锡薄板价格较上周上涨。
　　限售股解禁提醒：尚品宅配（2020.03.09解禁5977.86万股）、皮阿诺（2020.03.10解禁9731.08万股）、欧派家居（2020.03.30解禁32,558.38万股）、惠达卫浴（2020.04.07解禁10,566.95万股）、爱迪尔（2020.04.10解禁981.48万股）、实丰文化（2020.04.13解禁4434.00万股）、德艺文创（2020.04.17解禁11318.40万股）、双星新材（2020.04.17解禁6712.56万股）、周大生（2020.04.27解禁47,216.04万股）、金时科技（2020.04.27解禁2,666.67万股）、宜宾纸业（2020.05.11解禁2,106.00万股）、金牌厨柜（2020.05.12解禁4,858.35万股）
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。