安信证券-上汽集团-600104-受疫情冲击，2月销量创新低-200306

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　　■事件：公司发布2020年2月产销快报，本月批发销量47365辆，同比大幅下滑86.95%，环比大幅下滑88.16%。
　　■受新冠疫情影响，2月销量狂跌九成左右。分车企来说，上汽大众单月销量10000辆，同比下降90.99%，环比下降91.15%；上汽通用单月销量7612辆，同比下降92.17%，环比下降93.93%；上汽乘用车单月销量7967辆，同比下降80.08%，环比下降86.73%；上汽通用五菱单月销量11800辆，同比下降88.08%，环比下降84.92%。受肺炎疫情持续扩散影响，2月各省市政府为进一步加强疫情防控工作，采取限制并延迟企业复工的措施，上汽大众和上汽通用工厂直至2月24日才全面复工。从产量和批售数据来看，复工晚也导致被动去厂家库存，公司整体去库存15105辆，上汽通用五菱去库存数量最多，达6124辆，上汽大众、上汽通用及上汽乘用车分别去库存2565、2131、3439辆。疫情下汽车销售和消费也受到限制，2月销量创历史新低，在市场预期范围之内。
　　■通用系扭转颓势，大众系稳中向好。疫情下汽车消费受到压制，疫情过后汽车消费有望回升。上汽通用经历2019年的内部调整，预计随着英朗、君威等新车型的推出，有望提振销量和业绩。2020年五菱宝骏迎来产品大年，年初的新冠疫情促进首购需求回升，五菱的销量和业绩有望改善。奥迪加速国产化，豪华车入列，迎接换购周期，产品结构升级，有望实现量价齐升。据汽车之家，大众MEB平台规划产能36万辆，将于今年10月份正式投产，电动车市场迎来成长周期，看好上汽大众未来三年景气向上周期。
　　■投资建议：公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望转好。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为8779.25、9164.66、9733.78亿元，收入增速分别为-2.69%、4.39%、6.21%，净利润分别为256.44、275.22、320.47亿元，给予买入-A投资评级，6个月目标价27.00元。
　　■风险提示：疫情控制效果不及预期；企业复工率不及预期；新车销量不及预期;技术进步不及预期。