华泰期货-燃料油周报：燃料油单边价格承压，高硫裂差仍受到支撑-200308

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　　投资逻辑
　　由于OPEC+未能达成减产协议，再加上疫情在全球范围的蔓延，国际油价承受巨大下行压力，燃料油单边价格大概率也会跟随原油下跌。就上周的价格运行情况而言，截至周五上期所燃料油期货结算价录得2013元/吨，环比前一周上涨2.39%；与此同时新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到258.25美元/吨，环比前一周下跌4%。就燃料油自身价差结构而言，高硫油裂差录得小幅度的下滑，截至周五新加坡380cst HSFOM1对Brent裂解价差来到-8.71美元/桶，环比一周前下跌0.71美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差在上周从Back转为Contango结构，380cst HSFOM1/M2月差降至-3.5美元/吨，环比前一周收窄6.5美元/吨，380现货贴水也降至-1.9美元/吨；在高硫油市场结构有所转弱的同时，低硫燃料油则维持在相对低位水平，并没有继续下跌。截至周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差降至10.22美元/桶，环比前一周回升约0.31美元/桶。在高低硫燃油裂差变动不大的情况下，燃料油高低硫价差则在110-130美元的低位区间震荡，上周五收盘时新加坡Marine 0.5%/380cst HSFO价差来到118.29美元/吨，环比前一周上涨1.61美元/吨。
　　低硫燃料油需求依然受到新冠病毒疫情的拖累。一方面，我国疫情情况已经明显好转，感染人数存量和增量都在持续下降，各地生产活动（尤其是湖北以外）逐步回归正轨，再加上国务院推出若干减免港口费用的新政策，对我国相关贸易和航运需求形成一定提振。但另一方面，近期疫情在海外的蔓延显著加速，韩国、日本、意大利、伊朗累计确诊人数均突破1000，其他地区的情况也不容乐观。在供应链全球化的大背景下，如果海外疫情得不到有效控制甚至持续恶化，那么即使我国情况逐步好转，整体贸易和航运需求依然会面临较大压力。在这种环境下，船用燃料油消费（尤其是低硫燃料油）恢复乏力，甚至有进一步下行的风险。由于需求端未有起色，低硫燃料油即使近期供应有所回调，整体市场情绪仍然偏弱，价格难以显著反弹。
　　高硫方面，由于限硫令生效后高硫燃料油市场份额已经降至低位水平，疫情对航运业的冲击传递到高硫油的部分相对较小。与此同时，高硫燃料油整体供应收缩的趋势并没有停止。根据市场消息，沙特最大的燃料油产家Petro Rabigh会在检修完毕后（5月份）将原料切换至超轻原油（Arab Extra Light，硫含量大约在0.81%），既而减少高硫燃料油的产出。此外，随着气温逐步升高，中东地区发电厂的燃料油需求预计会在接下来几个月逐步提升，进一步支撑高硫燃料油基本面。因此在单边价格跟随原油端下跌的同时，内外盘高硫燃油裂解价差应该会维持相对稳固。
　　策略：单边中性，多FU空SC
　　风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷