华泰期货-石油沥青周报：成本端拖累加大，期价维持弱势-200308

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　　观点概述：
　　上周沥青期价维先扬后抑，总体延续偏弱走势，主要是海外肺炎疫情的扩散带来的持续影响，沥青成本端拖累加大，同时，国内下游需求仍未完全恢复，叠加淡季特征明显，带来总体需求无支撑，而供应端则因生产利润较高，后期开工率提升意愿较强。
　　国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为28%，较前一周回升3%，成本端的坍塌带来沥青生产利润持续攀升，随着国内运力进一步恢复，上游有提升开工的意愿。但炼厂整体开工率处于低位，尚有较多炼厂处于停工观望状态，与往年同期相比，炼厂开工时间已经有明显的后延。3月份河北、华东仍有较多炼厂计划恢复沥青生产，市场供应将呈现稳步增加的态势。
　　需求：上周物流运输恢复加快，大部分地区外物流运输基本不存在限制，但是终端开工情况仍然不佳，部分贸易商依然未有发货，社会库存水平不断累积。且近期原油价格大幅波动，加深了部分中下游客户的观望情绪，除部分炼厂大幅让利刺激贸易商拿货外，市场需求一般。
　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为35%，较前一周下降2%，社会总库存率55%，较前一周继续回升5%。随着上周物流的部分恢复，厂库压力继续转移到社会库存。
　　利润：上周国内沥青厂理论盈利301元/吨，盈利水平较前一周增加146元/吨。上周原油下跌明显，带动炼厂生产成本大幅减少，近期下游部分产品销售价格也有所下跌，但跌幅低于成本跌幅，带动沥青厂理论盈利值增加。
　　价差：上周本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.361，较上周增加0.125，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。
　　逻辑：随着上周物流运输的进一步恢复，上游炼厂库存开始加速转移到社会库存，带来炼厂库存压力有所缓解，而社会库存回升明显。成本端的坍塌带来沥青生产利润高企，且持续好于焦化利润，随着上游库存压力缓解，后期供应增加预期增强，而国内下游需求在缓慢恢复的过程，3月沥青供需格局转为供需双回升的格局，但目前受制于成本端的拖累，预计期价仍维持弱势。
　　策略建议及分析：
　　建议：中性偏空
　　风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价反弹，需求发力