国泰君安-维达国际-3331.HK-2021年第三季度业绩逊于我们的预期-211022

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观点评论：维达2021年第三季度收入同比增长7.2%至41.06亿港元，以固定汇率计的同比增幅为2.0%，小幅低于我们的预期。

其中，纸巾分部收入同比增长7.0%至33.44亿港元，个人护理分部收入同比增长7.9%至7.62亿港元。

2021年第三季度毛利率同比减少1.9个百分点至35.0%，主要由于较高的木浆成本与较低的产能利用率，加上包装物料价格、能源价格以及运输成本均有所上涨。

2021年第三季度，维达亦增加品牌建设及营销推广的投入，分销费用率上升，令经营溢利率进一步下滑至8.6%。

2021年第三季度股东净利同比减少34.2%至2.66亿港元，差于我们的预期。

管理层预计维达将在2021年第四季度巩固其在纸巾市场的领导地位。

受到总体消费情绪减弱及零售市场季节性波动的影响，公司7—8月份的收入增长较为疲软，但在9月份录得8.0%的（以固定汇率计）同比增长。

相比竞争对手，公司的价盘管理卓有成效，2021年第三季度公司的平均销售单价继续录得增长。

根据管理层，高企的原材料成本与较低的产能利用率对毛利率构成约3个百分点的不利影响，但被产品销售结构的优化（高端纸巾销售占比的进一步提升、个人护理分部的坚实增长）以及平均销售单价的增长所部分抵消。

展望2021年第四季度，我们认为，维达将在维持价盘稳固的基础上提振旺季销量，巩固公司在电商、新零售等渠道的领导力，从而积极扩大其市场份额。

由于木浆价格自2021年第二季度持续下跌，公司的毛利率压力预计将在2021年第四季度开始逐步缓和。

投资建议：我们当前对公司的投资评级为“买入”，目标价为26.80港元。

因差于预期的2021年第三季度业绩表现，我们或在下一份公司报告下调对公司的盈利预测及目标价。

但我们对公司长期的收入和盈利增长前景保有信心，我们维持“买入”的投资评级。