招商银行-2021年9月物价数据点评：供给约束继续推升PPI-211015

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2021年9月CPI同比增长0.7%（市场预期0.8%），前值0.8%。

PPI同比增长10.7%（市场预期10.2%），前值9.5%。

一、CPI：消费低迷导致CPI上行动力不足9月CPI同比增速继续下行，较前值下降0.1pct。

其中，翘尾因素约为0pct，比上月回落0.2pct；新涨价因素约为0.7pct，较上月增长0.1pct。

核心CPI同比1.2%，涨幅与上月持平。

食品项仍然对CPI构成拖累。

9月食品价格下降5.2%，降幅比上月扩大1.1pct，影响CPI下降约0.98pct。

其中，猪肉价格下降46.9%，降幅扩大2.0pct，影响CPI下降约1.12pct。

非食品项涨幅扩大。

非食品价格上涨2.0%，涨幅扩大0.1pct，影响CPI上涨约1.65pct。

非食品中，工业消费品价格保持小幅上涨，涨幅扩大0.3pct至2.8%，但因居民消费低迷影响，原材料价格向下传导并不显著，工业消费品涨幅依旧有限。

前瞻地看，在经济下行、零星疫情不断出现背景下，国内商品和服务消费都将持续受到压制，CPI不存在突然上升的基础，再加上年内猪肉价格仍将处于底部区间，未来CPI增速大概率将保持低位波动，年底可能在基数的影响下稍有上升。

二、PPI：供给受限导致PPI再创新高9月PPI同比增速再创新高，较前值上升1.2pct。

其中，翘尾因素约为1.8pct，与上月持平；新涨价因素约为8.9pct，较上月增加1.2pct。

工业品价格同比的持续上涨仍然源于供给端的约束，政策成为主导PPI变化的关键变量。

近几个月，工业品价格上涨的主要驱动力由国际转向国内，受“双控”政策影响，9月煤炭和部分高耗能行业供需缺口扩大，产品价格继续上涨，大宗商品价格指数RJ/CRB上行再度加快，推动PPI同比增速进一步上升。

结构上，生产资料价格同比增速继续上行，生活资料价格同比稍有增长。

9月生产资料价格上涨14.2%，涨幅扩大1.5pct，拉动PPI同比增长10.6pct，较上月增加月1.2pct。

生产资料价格的增长主要集中在上游，尤其是能源类行业，与石油、煤炭、化工、黑色金属、有色金属相关的采掘和原料加工等行业产品价格同比涨幅保持高位，对PPI同比增速的贡献占到八成以上。

9月生活资料价格同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1pct，拉动PPI同比增长0.1pct。

PPI未来的走势主要取决于政策对供给端的约束是否放松。

一方面，近期发改委等部委及部分省市已采取行动，增加煤炭供应，煤炭价格有望终止上升趋势，缓解PPI上行压力。

但另一方面，降低能耗强度作为约束性指标，可供调整的空间有限，若以完成年内目标为优先事项，则高耗能行业生产仍将受到加大限制，相关产品价格难以回落。

综合来看，短期内PPI仍将处于高位，不排除继续向上突破的可能。

此外，9月PPI-CPI剪刀差扩大到10pct，价格同比涨幅从下游到上游逐渐递增，鉴于短期内总需求仍将处于低位，下游企业难以将成本向下传导，未来部分设备类和消费品制造行业利润将持续承压。