中泰证券-商业贸易行业周报：全球宽松预期升温及疫情推动下，关注超市板块布局机会-200308

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　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨9.12%，跑赢沪深300指数4.08%。年初至今，商贸零售板块上涨2.39%，跑输沪深300指数1.37%。相对于本周沪深300涨幅5.04%，中小板指涨幅4.27%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为跨境通、翠微股份、东方创业、兰州民百、辽宁成大，分别上涨23.13.%、21.79%、15.38%、15.22%、14.89%。本周跌幅排名前五名为江苏国泰、ST成城、新世界、中嘉博创、重庆百货，分别下跌0.92%、0.86%、0.49%、1.07%、1.54%。
　　本周重点推荐公司：苏宁易购：快消供应链加速融合，聚焦零售主业发展，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，快消供应链效率加速提升，全渠道多业态零售网络逐步完善，全品类运营能力出色。公司资本运作基本完成，2020年将聚焦零售主业，经营效率有望持续提升。19Q4公司经营现金流已回正，2020年将持续优化；线上业务和物流将持续减亏，有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57亿元，同比增长19%/21%/23%；实现归母净利润110.12/20.44/35.79亿元。前期预测2019年全年归母净利润为194.42亿元，较前期预测值下调43%，主要是投资收益预测差影响，依据业绩预告调低预测值。当前苏宁易购PB值不足1.0，安全边际高，建议关注2020年业绩改善带来的估值修复机会。
　　南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。
　　家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。
　　永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元，同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。
　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元，同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元，同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。
　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司“增持”评级。
　　周度核心观点：货币宽松预期升温，利好超市同店提升，疫情推动龙头超市企业加速布局线上业务，利好长期估值提升。为了应对疫情对全球经济的影响，各国处在一轮宽松周期之中，近日美联储宣布，将联邦基金利率下调50个基点至1%―1.25%区间，这是美联储今年以来首次降息。随后阿联酋、沙特、澳大利亚、马来西亚等国也相继宣布降息。日本央行在3月2日购买了创纪录的1014亿日元ETF，并表示将通过适当的市场操作和资产收购，向市场提供充足的流动性，确保金融市场稳定；欧洲央行也表示做好了采取适当且有针对性措施的准备，在必要情况下针对潜在风险采取相应行动。宽松预期已在全球升温。
　　中国政府也采取了一系列措施稳经济：例如中期借贷便利（MLF）降息、逆回购操作、专项贷款等等，维持了流动性合理充裕。在目前货币宽松的市场环境下，消费者需求预计会持续释放，利好超市同店增速的提升。
　　此外，疫情加速了实体零售商的数字化转型。疫情期间，供应链能力优越、具备跨区域运营能力的龙头超市企业基本都保持了稳定的经营，保障了物资的持续供应。此外，为了积极应对消费者消费习惯的变化，商家也通过APP、微信小程序、直播带货、社区团购等方式触达消费者，并通过自建或者第三方物流实现到家业务的拓展。长期来看，较早布局到家业务的超市企业会受益于此轮线上线下渠道的加速融合，强化自身优势，估值有进一步抬升的空间。
　　数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2019Q3财报数据显示：截止2019Q3期末已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。家家悦门店更新，2019Q3公司净新开门店5家，报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新，截至2019H1，公司共有门店2958家，上半年公司新开门店168家，关闭门店27家，净开店数达到141家；我们预计截至到2019年三季度末，门店总数达到近3030家，三季度新开门店数预计超80家，展店速度明显加快。预计未来公司在成都大市内还有开店空间，三四线城市下沉空间更大。
　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注阿里巴巴、美团点评、瑞幸咖啡、唯品会、京东、拼多多等。
　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。