华泰期货-原油周报：限产会议无果而终，沙特大幅下调官价-200309

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　　市场要闻与重要数据
　　上周周五的限产会议俄罗斯与沙特未能就减产达成一致，油价大幅下跌近10%，随后周六沙特发布4月的OSP官价贴水中（由于会议推迟了1天发布），大幅下修了官价贴水，其中对亚洲客户的沙轻原油OSP从3月份的2.9美元/桶下调了-3.1美元/桶，下调幅度高达6美元/桶，而以往参考沙特官价贴水挂靠Dubai M1-M3月间差的情况来看，2月份Dubai月差贴水跌幅仅不到3美元/桶，因此沙特这一下调幅度远超市场预期，叠加沙特宣称将产量提升至1000-1100万桶/日的表态，市场普遍为这是沙特开打价格战的信号，周一开盘后，WTI与布伦特原油双双暴跌至40美元/桶以下，这已经低于俄罗斯40美元/桶的财政平衡油价，从目前来看，市场情况极为类似1985年沙特采用净回值法来争夺市场份额。
　　目前限产联盟潜在增产的空间有多大？ OPEC+剩余产能基本集中在沙特，我们假设沙特产量增加至2018年底时的1100万桶/日，其他国家也将产能提高到最大，潜在增产空间将会达到近280万桶/日，这其中不包含利比亚、伊朗与委内瑞拉。利比亚目前仍有80~100万桶/日的潜在增产空间，一旦国内达成停火协议，预计产量恢复较快。委内瑞拉预计产量将会从80万桶/日降至50万桶/日。因此考虑利比亚增产与委内瑞拉减产，最大的增产空间在350万桶/日左右，不考虑利比亚则在250万桶/日左右。
　　参考2014年时的大跌情形，我们认为目前油价仍未见底，我们认为见底信号主要有以下几个：1、原油月差，目前布伦特近月贴水仍未达到浮仓囤油水平，近月贴水仍有扩大空间；2、钻机数量与美国产量，市场需要看到美国钻机数量或完井数量的大幅下滑以验证美国原油产量增长放缓的预期；3、CFTC持仓结构来看，空头的持仓水平尚未达到2014年时的高位，未来油价反弹需要看到空头仓位的明显高位减持。
　　策略：偏空，油价尚未完全跌到位，近期预计布伦特有可能跌至40美元/桶，WTI跌破40美元/桶，美国页岩油生产成本线是目前唯一的市场心理支撑。预计二季度将会看到全球石油库存的快速积累，与2015~2016年期间类似，原油近月贴水加深，炼厂利润将会有所修复。由于OPEC+限产解除、中国需求放缓，我们预计原油市场的中重质油短缺以及东紧西松等结构性以及地区性矛盾将会缓和，预计Brent-Dubai EFS将会重新拉大。策略上，我们认为短期原油维持空头思路，单边做空由于波动率依然较高不推荐，推荐布伦特买远抛近做反套（买六行抛首行或者买12行抛首行），Brent-Dubai EFS做阔
　　风险：供给端出现超预期的风险偏低，除非出现地缘政治事件且影响了供应，目前最大的不确定性来自需求，尤其是疫情的影响方面，如果出现了疫苗或者其他方法控制了疫情，市场对需求的极端悲观预期又被证伪的可能（毕竟需求没有先行指标，只能后验）