国泰君安-汽车及零部件行业：销量跌幅继续收窄-211213

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11月销量下降但略有改善。

根据中国汽车工业协会的数据，2021年11月中国汽车销量同比下降9.1%至252万辆，连续第七个月下降。

不过，下降幅度环比收窄0.3个百分点。

今年1-11月，销量仍同比增长4.5%。

11月乘用车销量同比下降4.7%；今年1-11月销量同比增长7.1%。

按车型划分，轿车销量同比下降3.3%，SUV销量同比下降5.0%（详细销量信息请参阅表-1）。

另一方面，商用车再次大幅下跌，同比下降30.3%，主要是继续受到重卡拖累。

在新能源汽车方面，销售势头保持，同比增长121.1%至450,000辆，再创单月销量记录。

在今年1-11月，销量同比增长166.8%。

补库正在进行。

随着供应链中断问题总体上趋于稳定，批发表现正在改善。

随着生产回暖，库存开始向下游移动，11月库存系数小幅上升。

2021年11月库存系数为1.35，环比上升4.7%，但仍同比下降21.5%，表明在经销商端的库存水平尽管有所改善，但仍然很低。

由于库存仍低于1.50的正常水平，我们预计未来几个月销售将继续改善并可能恢复小幅增长的态势。

较低的行业折扣率也表明对新车的需求高企（见图-6）。

春节前购车需求开始释放，芯片短缺的影响逐渐减弱。

经销商也开始加大补货力度，为节前的车辆消费旺季做准备。

OEM销售回顾：由于供应链问题以不同方式影响各OEM，我们留意到不同品牌之间可能存在不同的恢复速度。

在我们覆盖的公司中，广汽集团（02238HK）的改善最为显著。

随着上月销量降幅大量收窄，广汽11月销量重回正值区间。

尤其是传祺销量保持增长（同比增长6.6%），埃安的销售势头也十分强劲。

而吉利汽车和东风汽车当月销量降幅也有所收窄。

长城汽车销量改善不及预期，因生产仍在中断中，导致库存水平极低（仅约1个月）。

新能源品牌仍然是最具适应力的，其中埃安、欧拉和比亚迪在市场上的增长最为强劲（主要品牌销量见表-2）。

行业观点：随着产量的增加和行业折扣率触及四年低点，行业基本面正在改善。

我们预计恢复过程将持续到2022年，因为我们预计对新车的需求将保持。

新能源汽车是行业的强劲增长引擎，我们预计它也将在2022年继续引领市场。

我们继续看好龙头股，我们的首选是长城汽车（02333HK，“买入”），目标价40.00港元。