南华期货-国债期货周报：震荡格局，离场观望-211022

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节后由于全球能源危机推动通胀预期大幅升温，以及央行讲话打击降准预期，债市出现两次大幅回调。

可以看出近期市场脆弱性增强、波动幅度明显增加，且通常更容易恐慌性回调再缓慢修复。

这一定程度上说明当前市场下跌是更容易的方向。

通胀制约货币进一步宽松，但结构性的经济问题需要宽货币助力破局。

本轮滞胀可能与以往不同，不能简单套用“滞胀=债熊”这一公式，因为当前需求非常差，CPI也处于极低的水平，PPI高涨也主要是供给端的因素，此时收紧货币可能弊大于利。

楼市回落、消费需求不足以及中小企业盈利持续回落等结构性问题较为严重，这些都需要更宽松的货币政策来助力破局，进一步的结构性货币宽松是目前的最优解。

由于通胀并不直接影响债市，而是通过影响货币政策而间接影响债市，如果通胀不会倒逼货币政策收紧，那么对债市的影响就是偏短期的、情绪性的冲击。

货币结构性宽松仍可期。

“以稳为主、保持流动性合理充裕”的政策思路并没有发生改变，随后债市也开始修复。

在新的增量信息出现之前，央行的货币政策取向不会改变，四季度降准概率很小，但结构性宽松仍可期。

在这种货币环境下，经济下行对于债市的利多有限。

若未来通胀压力逐渐减轻，并伴随着经济的持续下行，政策有望转松，但可能需要等待较长时间。

总体来看，在新的增量信息出现之前，债市可能处于震荡格局，但对利空的反映更加敏感。

上周我们推荐的逢回调试多策略可以获得一定收益，但后续市场判断难度加大，建议尽快止盈离场。

策略上，债市区间震荡，但下跌可能更快更猛，操作难度较大，建议暂时离场观望。