信达证券-煤炭行业周报：供需偏紧格局趋缓，煤炭市场稳中示弱-200308

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　　本期内容提要:
　　产地煤价小幅上涨。截至3月5日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价564.0元/吨，较上周下跌2.0元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 5500(含税) 569.0元/吨，较上周下跌2.0元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤420.0元/吨，较上周上涨15.0元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤441.0元/吨，较上周上涨7.0元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价65.99美元/吨，较上周下跌0.23美元/吨。截止3月5日动力煤主力合约期货贴水24.0元/吨。
　　传统淡季叠加下游复工延迟，日耗低位运行。本周沿海六大电日耗均值为47.6万吨，较上周的42.8万吨增加4.8万吨，增幅11.2%，较18年同期的68.0万吨下降20.4万吨，降幅30.0%；3月6日六大电日耗为50.4万吨，周环比增加7.3万吨，增幅16.9%，同比下降16.8万吨，降幅25.0%，可用天数为35.1天，较上周同期下降5.9天，较去年同期增加10.3天。
　　港口煤炭库存小幅增加，电厂库存继续增加。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值928.1万吨，较上周的907.5万吨增加20.6万吨，增幅2.3%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1772.1万吨，较上周增加7.4万吨，增幅0.4%，较18年同期增加86.6万吨，增幅5.1%；截至3月5日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加2.8万吨至47.8万吨。
　　焦炭焦煤板块：焦炭方面，2020年3月4日，山西吕梁准一级冶金焦1660元/吨，较上周同期下降50元/吨，较上月同期下降50元/吨；河北唐山准一级冶金焦1890元/吨，较上周同期下降70元/吨，较上月同期下降70元/吨；山东日照准一级冶金焦1850元/吨，较上周同期下降60元/吨，较上月同期下降40元/吨。焦煤方面，截止3月4日，CCI山西低硫指数1526元/吨，周环比下跌30元/吨，月环比上涨83元/吨；CCI山西高硫指数1151元/吨，周环比持平，月环比上涨47元/吨；灵石肥煤指数报1090元/吨，周环比持平，月环比上涨30元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报1260元/吨，周环比持平，月环比上涨30元/吨。
　　2月财新中国PMI录得40.3，大幅下滑10.8个百分点，创2004年4月调查开启以来最低纪录，低于2008年11月全球金融危机爆发时的40.9，主要受新冠疫情导致工厂停工、运输限制和订单被取消以及原材料供应困难影响，导致经济运行大面积中断，但是，我们预计后期在更加宽松、积极的财政、货币政策刺激下，随着疫情逐步控制，企业复工加速，经济具备显著反弹的条件，后期需求有望得到大幅反弹。行业层面，我们认为，目前煤炭市场由前期的供给不足导致的供需偏紧逐步转向由需求不佳带来的供需平衡阶段，伴随供给端的持续恢复，中下游库存累积，紧张局面已得到缓解，产地、港口存在错位空间，短期内支撑港口煤炭价格坚挺，整体来看煤炭市场稳中示弱。具体来看，下游煤矿加快复产，截至3月3日，除湖北省外，各产煤省区均已复工复产，产能复产率83.4%，基本达到19年同期生产水平，供给的增加导致下游库存持续累积，六大电库存已经连续21天超过1740万吨，秦皇岛煤炭库存库存同样出现快速提升。下游需求方面，根据目前的电厂日耗来看，中下游工业企业复工复产进度相对缓慢，工业用电支撑不足，全国用电水平未有明显提升，需求端恢复不及预期。整体来看，主产地的复工复产带来煤炭产量提升，中转港及下游库存增加，但是下游工业复产进度相对缓慢，经过前期的增量补库，中下游库存已经处于高峰，煤炭市场逐步偏向买方市场，但是由于产地、港口存在错位空间，价格传导周期拉长，产地价格坚挺在一定程度上支撑港口煤炭市场，但港口已经出现上涨动力不足的迹象；长期来看，安全事故及新冠疫情在短期内影响煤炭供需释放节奏，整体行情将呈现前低后高的局面，但行业长期趋势不变，经过前期市场调整，估值回到底部的龙头煤炭公司具备了较高的配置价值，煤炭板块估值有望继续修复。动力煤重点推荐业绩稳健、现金流充沛且近期回调明显的中国神华（H、A），以及资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），炼焦煤积极关注平煤股份（精煤战略+稳定分红+减员增效）、西山煤电（国改预期）、淮北矿业等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。
　　风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑