万联证券-证券行业动态跟踪报告：投保基金缴纳比例下调，低评级券商更为受益-200308

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　　事件：3月6日，证监会发布公告，降低证券公司2019年度及2020年度证券投资者保护基金缴纳比例，A类、B类、C类、D类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳。
　　投资要点：
　　下调投保基金缴纳比例，减少证券公司经营成本。此次下调2019和2020年证券公司的投保基金缴纳比例，是为了对冲疫情影响，减少证券公司经营成本，增加流动性，有利于发挥金融逆周期调节作用，支持证券行业参与疫情防控工作。在此前的2019年12月，证监会发布文件扩大投保基金的使用范围，一定条件下证券公司可申请使用投保基金予以短期流动性支持。
　　2020年缴纳比例下降更多，整体对证券行业收入影响很小。由于2018年证券公司亏损面达19%，2019年投保基金缴纳比例有所下调，2019年亏损面小于10%，缴纳比例将上调。因此，此次统一下调2019和2020年的投保基金缴纳比例后，2020年缴纳金额下降幅度相对更大，预计行业2019年和2020年缴纳金额将分别下降8%和45%，但由于缴纳比例本身很低，提升行业收入不足0.5%。
　　评级高的券商不受影响，评级低的券商更为受益。2019年仅有3成上市券商的投保基金缴纳比例将下调，其中评级为C类的长江证券缴纳比例将减少0.30%，评级为B类的红塔证券等12家的缴纳比例将减少0.15%；2020年获益的券商范围和幅度将扩大，假设2020年券商评级与2019年一致，8成上市券商的投保基金缴纳比例将实现下调，长江证券缴纳比例减少最多为1.80%，国盛证券、第一创业等5家的缴纳比例减少幅度也超过1%，中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等8家AA级券商缴纳比例不变。
　　投资建议：虽然此次下调投保基金增厚证券行业收入仅在0.5%以内，但释放了发挥金融逆周期调节作用的积极信号。市场经过短期调整释放新冠疫情的利空因素后，在再融资新规落地，会议强调加大宏观政策逆周期调节等利好下，量价持续上涨带动券商2月业绩大幅增长。考虑2020年是“十三五”收官之年、新证券法实施后债券发行注册制落地、创业板注册制稳步推进、券商基金投顾业务资格获批财富管理转型更进一步等因素下，中长期我们仍看好证券行业发展，维持行业“强于大市”评级，若市场继续向好行业ROE有望突破10%，进而推动PB估值继续抬升。虽然此次下调投保基金比例后低评级券商更为受益，但收入增厚幅度最多在2%之内，头部券商综合优势依旧明显，因此个股仍然重点推荐龙头、低估值大型券商，此外若市场持续向好经纪和自营权益占比高的标的、以及次新股弹性更好。
　　风险因素：经济数据不及预期、新冠疫情扩散带来的全球市场震荡、去年3月券商高基数可能带来短期业绩增速回落