华金证券-2019年军工行业业绩快报点评：订单增加是行业增长的主要动力-200309

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　　投资要点
　　截止到2020年3月9日，31家样本公司公布业绩快报。为了突出军工板块的“国防军工”特点，我们根据下面三个维度：1、军品收入占比；2、产业链相关度；3、大股东性质；选择了70家上市公司作为分析A股军工板块的样本公司。截止到2020年3月9日，已经有31家公司公布了业绩快报，占比为44%。由于主机厂历史上公布年报时间比较靠后，目前还没有主机厂公布业绩快报。
　　2019年军工行业上市公司营业收入增速的中位数是13.6%，均值为31.6%。在营业收入方面26家公司上涨，5家下跌公司的跌幅不超过10%。样本公司营业收入增速的中位数是13.6%，均值为31.6%。整体来说，2019年军工行业的营业收入普遍上涨。
　　归属母公司净利润整体增速保持13%-15%的稳定增长，但分化相对严重。在归属母公司净利润方面，22家公司上涨，9家公司下跌。归属母公司净利润增速的中位数为13.3%，均值为14.1%。但归属母公司净利润增速分布呈现分化的态势。增速下降的公司多为次新股、并购商誉减值、民品业务占高的公司。
　　2019年军工行业加权ROE略有下降。根据已经披露业绩快报的公司样本，2019年军工行业加权ROE略有下降，变化值的中位数-1.3%，均值-1.9%。74%的公司加权ROE变化在[-5%,5%）之间，但20%的公司加权ROE变化在[-20%,-5%）之间，导致行业整体加权ROE水平略有下降。
　　2019年军工行业增长主要动力来自订单增加导致的营业收入上升。综合分析营业收入、净利润、加权ROE的变化情况，我们认为2019年军工行业的整体经营情况保持稳定增长。增长的主要动力来自订单增加导致的营业收入上升。并且在样本公司中，产品符合解放军发展需求，技术含量高，有新订单的公司（高性能材料、军工芯片、卫星遥感、军工红外等子行业）收入和利润增速较快。此外，有融资需求的公司也愿意释放业绩。
　　当前时间点，配置国防军工板块有较高性价比。2019年国防军工行业保持了稳定增长的行业趋势。在全球疫情扩散的背景下，全球总需求下降和供应链中断的风险上升。国防军工板块的下游需求在2020年将继续保持增长，我们认为在当前时间点，投资者配置国防军工板块有较高的性价比。
　　维持行业评级“领先大市-B”，建议投资者重点关注符合解放军战略转型，有新型号和新订单的核心军工资产：中航飞机（000768）、中航沈飞（600760）、洪都航空（600316）、航天宏图（688066）、光威复材（300699）。
　　风险提示：1、国防预算增速不及预期。