方正证券-食品饮料行业周报：疫情期间必选消费起势，趋势好转白酒迎复苏-200308

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　　1、疫情趋势转好，行业轮动，食品饮料基本面和股价都将迎来修复：上周市场强势反弹，板块作为前期滞涨板块，上涨7.98%，明显跑赢大盘，排名一级子行业中上。个股表现上，前期涨幅较小的，有业绩或者有概念的小食品个股涨幅居前，如金字火腿、黑芝麻、香飘飘、中炬高新、妙可蓝多等。白酒板块中受疫情影响相对较小的如顺鑫农业、山西汾酒、今世缘、贵州茅台等领涨。目前全国疫情形势继续向好，多省连续10天以上0新增。各地也开始根据疫情风险等级逐步放开餐饮等消费场所。各地物流和零售门店基本都已经复工，渠道开始正常补货，消费者也开始复工，消费趋于正常。如果疫情不发生反复，行业的负面影响基本已经见底，市场信心将逐步回升，估值将逐步修复。
　　2、春节疫情会加速白酒行业集中度提升：2019年，白酒行业继续强分化的趋势，根据酒业协会数据，2019年白酒行业产量785.95万千升，同比微下降。规模以上企业收入5671.82亿元，同比增加8.24%，利润1404亿元，同比增加14.54%。行业中高端白酒企业增长远高于平均，而亏损企业的数量在增加。2020年的疫情对于中小型酒企的打击会更大，会进一步加速行业集中度的提升。此外，自从2005年白酒被列入限制性产业，白酒企业扩大生产、基建、融资、发债等项目较为受限，贷款标准从严，土地优惠等措施受到约束，白酒生产许可证被热炒，行业没有合理的退出机制。从今年1月1日起，白酒行业不再是限制性产业，行业将引入更多新鲜血液，会更加走向市场化竞争。本周，古井贡酒公布了89亿元的技改计划，拟用5年时间，打造可实现年产6.66万吨原酒且具备13万吨灌装能力的现代化智能园区，为“双百亿”后的企业规模增长打下基础。预计未来会有更多白酒项目投资，但是总体上龙头酒企获得的资源支持会更丰富，强者恒强。
　　3、疫情短期改变消费结构，必选消费受追捧：虽然疫情影响餐饮，聚会，但是居家囤货需求也得到明显提升，上周必选消费品公司持续发力。结合一季度来看，我们认为餐饮相关性比较大的海天，以及连锁门店业态的绝味等公司短期均受到较大冲击，但是克明面业、涪陵榨菜、安琪酵母等受益。其中，安琪酵母2C端高毛利产品占比提升，各地出现缺货现象，公司除湖北宜昌之外各地产能满产；克明面业一季度净利润预增40-80%，而且公司累计未发挂面订单数超5万吨（不含面粉、方便面及速拌面未发订单）。目前公司日产能2000吨，仍未能满足市场需求，部分未发订单将在二季度确认。天味食品，四季度收入端环比改善，全年来看，核心产品火锅底料和川味调料增长19.1%、47.5%，表现亮眼，但香肠腊肉因猪瘟事件而拖累。需要强调的是，疫情影响的只是短期消费结构，不改消费升级，餐饮等服务性消费占比持续提升的趋势。
　　4、公司观点更新：
　　1）贵州茅台：本周公司公布重大人事调整，李保芳卸任茅台集团董事长，原贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长高卫东接任。本次调整是高管的正常轮替，标志着公司2018年以来的人事调整和渠道梳理告一段落。新任董事长年富力强，茅台本身的品牌属性和消费需求也非常具有韧性，公司将重新走上正常稳定发展道路。
　　2）百润股份：春节疫情期间，消费者居家时间延长，对微醺预调酒的需求增加，各地KA卖场等出现断货现象。目前公司生产和物流已经恢复正常，除个别区域等，渠道正常补货进行中。线上二月增速也呈现较快增长，淘数据显示1+2月阿里系（不包括天猫超市）销售额同比增长79%。我们预计2019年公司线上收入占比20%左右，未来还会持续提升。3月2日公司春季限定款“夜樱”微醺首发，此前果茶新趣系列也广受好评，证明公司口味创新和营销能力持续在线，具备预调酒行业核心竞争力。
　　3）香飘飘：虽然春节冲泡奶茶的旺季，但是送礼需求占比较低，以家庭消费为主。疫情导致街边奶茶铺停业，反而利好冲泡奶茶的消费，部分区域出现断货，渠道库存出清。但是疫情影响补货进度，也将推迟即饮板块对今年夏季旺季的布局。春节提前将使部分收入前移至19Q4，疫情对公司整体影响有限。
　　5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、安井食品、涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业。
　　6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。