国盛证券-亿纬锂能-300014-拟定增25亿，紧握TWS+TPMS行业良机-200308

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　　【事件】亿纬锂能发布定增预案，拟非公开发行股票募资25亿，其中10.5亿元用于2亿颗TWS耳机用豆式电池项目，3亿用于1.6亿只锂锰电池项目，4.5亿用于三元方形电池量产研究项目，7亿补充流动资金。项目投产后预计可实现营收19.77亿，实现净利2.20亿。
　　 TWS耳机用豆式电池项目，总投资11.62亿，使用募集资金10.50亿，项目建设期2年，投产后预计年均实现营收16.09亿，净利1.82亿。
　　锂锰电池项目，总投资3.33亿，使用募集资金3.00亿，项目建设期2年，投产后预计年均实现营收3.68亿，净利0.38亿。
　　三元方形动力电池量产研究及测试中心项目，总投资5.89亿元，使用募集资金4.50亿元，不进行效益测算。
　　【点评】
　　TWS耳机市场高速增长，公司豆式电池技术领先，性能领先同行，产能供不应求，募资扩产突破产能瓶颈。豆式电池相比针式电池具备容量高、体积小等核心优势，苹果AirPods Pro已从AirPods的针式电池转向豆式电池，供应商为德国瓦尔塔，但瓦尔塔产能有限。公司在豆式电池领域积累深厚，性能已与瓦尔塔比肩，领先国内同行，公司已切入三星供应体系。目前公司豆式电池产能供不应求，新增募资扩产2亿颗将大幅缓解公司产能瓶颈。
　　受益于TPMS（胎压监测系统）强制安装政策实施，锂锰电池增量确定，募资加码高性能锂锰赛道。公司以锂亚、锂锰电池起家，技术积累深厚，是全球锂极少数具备汽车工业质量标准国际认证的市场参与者。前期公司以锂亚电池为主，锂锰电池产能相对较少，此次募资扩充1.6亿只产能将有效解决公司产能瓶颈，加速TPMS和烟感器、探测器等物联网市场突破。
　　基本盘稳固，本部各块业务盈利全线增强。1）锂原电池：智能电表更换周期叠加TPMS强制安装法规开始执行，将有效弥补ETC电池下滑。2）消费电池：圆柱电池产能利用率提升叠加成本管控加强，盈利将进一步增强。TWS耳机电池放量，将大幅增厚业绩。3）动力电池：三元软包牵手SK，现代起亚、戴姆勒开始放量，盈利正向贡献。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为15.15/22.54/27.17亿，对应估值分别为45.5/30.6/25.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：豆式电池出货量不及预期；动力电池出货量不及预期；麦克韦尔业绩不及预期。