东方证券-债券周评：海外历史上的几次降息周期，资产价格表现如何？-200309

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　　研究结论
　　近期，美联储宣布降息50个基点,将联邦基金利率的目标区间下调至1.0%-1.25%。
　　从历史上看，美国期限利差出现大幅收窄往往发生在加息周期后期，同时暗含着经济增速本身下行压力存在的预期，但是，一旦美联储宽松货币政策，期限利差即扩大。直到美国经济复苏，美联储才会收紧货币政策，期限利差再度收窄。
　　1989年6月至1992年9月，美联储开启降息周期，期限利差大幅扩大。1989年6月开始经济增速回落，直至1991年企稳回升，1992年9月降息周期结束。美股仅1990年8月至11月，受PMI大幅下滑影响，标普500下跌15%左右，之后一直维持上涨趋势。
　　1980年之后，日本主要经历了三轮降息：第一次1980年8月-1983年10月，贴现率从9%下降至5%，主要是为了应对石油危机之后的经济衰退；第二次1986年1月-1987年2月，主要是为了应对日元升值带来的景气下滑，贴现率从5%降至2.5%；第三次1991年7月-1995年9月，为了应对经济增速下行，贴现率从6%降至0.5%。
　　欧央行成立之后，主要经历了三轮降息：第一次2001年5月-2003年6月，主要再融资利率从4.78%下降至2%；第二次2008年10月-2009年5月，主要再融资利率从4.25%下降至1%；第三次2011年11月-2016年3月，主要再融资利率从1.5%下降至0%。
　　我们以德国情况为例，第一次2001年5月-2003年6月，主要再融资利率从4.78%下降至2%。经济方面，经济增速先下后上。资产价格方面，股市先下后上，债券收益率持续下行。
　　第二次2008年10月-2009年5月，主要再融资利率从4.25%下降至1%。经济方面，经济增速先下后上。资产价格方面，股市先下后上，债券收益率持续下行。
　　第三次2011年11月-2016年3月，主要再融资利率从1.5%下降至0%。经济方面，经济增速先下后上。资产价格方面，股市持续上涨，债券收益率持续下行。
　　目前，从新《证券法》以及各个发布的文件来看，公开发行公司债和企业债的主要变化如下：第一，公司债和企业债的公开发行实行注册制。第二，新《证券法》对公开发行公司债券的条件和要求有所放松，包括：取消净资产规模的限制，取消债券累计余额的限制等。
　　风险提示
　　如果海外PMI超预期变化，将影响我们对利率走势的判断。