太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：通缩预期无碍黄金上行-200308

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　　本周上证综指周环比上涨5.35%，有色板块上涨6.48%跑赢大盘。本周有色子板块全线上涨，所有子板块涨幅均超过4%，其中非金属新材料（+8.43%）、铜（7.64%）、铅锌（7.43%）涨幅居前三，磁材（5.43%）、钨（4.47%）、铝（4.32%）涨幅居后。此外我们上期重点推荐的黄金涨幅5.8%。
　　我们上期组合池推荐标的平均涨幅9.05%，再次大幅跑赢行业及大胖。组合池个股涨幅分别为博威合金（+16.23%）、楚江新材（+14.71%）、云海金属（+11.25%）、银泰黄金（+9.22%）、山东黄金（+7.64%）、明泰铝业（+6.43%）、盛达资源（+6.24%）、恒邦股份（+5.44%）、赣锋锂业（+4.27%）。
　　商品方面，基本金属整体略有反弹，其中锡、镍涨幅较大，LME锡/SHFE锡分别上涨2.89%/2.06%，LME镍/SHFE镍分别上涨4.04%/4.73%。此外铜价跌幅放缓，LME铜/长江现货铜分别微幅下跌0.08%/0.16%，SHFE铜甚至微幅上涨0.33%。而贵金属价格，如我们预期迎来修复，COMEX/伦敦现货/SHFE黄金分别上涨5.47%/4.58%/1.65%，COMEX/伦敦现货/SHFE白银分别上涨3.99%/1.72%/0.31%。小金属方面，重稀土与轻稀土有所分化，氧化铽/氧化镝分别上涨4.22%/1.09%，而镨钕氧化物下跌3.54%。
　　美联储突发性降息，金价修复逻辑兑现：我们上期认为黄金资产大幅下跌是严重的技术性错杀，并有望在联储降息概率回升以及实际收益率下行中修复。本周随着美联储的突发性降息，包括澳洲和加拿大央行也都跟随降息，黄金现货高点一度修复至1690的高位。下周欧洲央行也可能跟进降息，尽管当前欧央行已经是负利率。
　　疫情冲击就业和消费，年内或再次降息：当前新冠疫情仍在持续发酵，不排除年内美联储还有更多次降息。一方面，就业数据一直是美联储认为经济坚韧的主要依据之一，而新冠病毒可能会对就业情况产生非常严重的冲击；另一方面，随着疫情扩散，美国消费数据可能会比制造业更迅速地走弱，而消费是美国经济的主要支撑。
　　黄金当前受实际利率和美元走弱双支撑：我们一直强调，实际利率和美元是驱动黄金走势的两个主要变量，并从19年9月往后持续认为黄金将走入“美元回落”与“实际利率走低”双驱动模式。当前环境似乎已经是我们所认为最理想的模式：
　　一是当前美联储降息导致名义利率走弱，驱动实际利率（也就是持有黄金的机会成本）已经非常明显。美国十年期国债收益率已经创下0.74%的历史新低，通胀指数国债本周进一步下跌，5年期/10年期分别跌至-0.61%/-0.48%。美联储持续降息将有望驱动实际利率更进一步回落并维持在负值区间。
　　二是美元指数周内大幅下跌2.06%回落至96.1128，达到8个多月以来的低位，也是本周金价的主要支撑。从目前展望，本轮疫情大概率中国率先恢复，未来一段时间内人民币资产将受到更大青睐，我们认为美元指数继续回落的概率非常高，黄金将受到强支撑。
　　黄金权益资产反弹仍弱于商品：理论上，黄金股走势应与金价走势较为同步，周内情况看，黄金股确实与金价同向上涨，但权益资产整体反弹仍然要弱于金价。简单对比而言，金价已经突破7年高位并同比去年9月高点上涨近4%，而sw黄金指数却仍未达去年9月高点，如山东当前股价仍旧低于去年9月高点约10%，银泰黄金低约13%，中金黄金低约19%。
　　为什么会出现这种情况？我们认为有3个主要因素：一是当前随着海外疫情的扩散和加剧，以及油价的大幅下跌，市场对于通缩担忧较大升温。通缩担忧影响实际收益率走势，进而妨碍了对金价冲击更高价位的预期；二是疫情影响企业开工进而可能影响产能利用率，因此即便金价回升，但产能利用率下降，上市黄金企业利润仍将受到影响；三是随着疫情下人民币资产受到更大追捧（人民币汇率从上周7以上升至6.9337可见一斑），流动性转向汇率和其它权益板块，黄金股配置热情受到影响。
　　通缩无碍黄金走势，我们仍强烈看好黄金股配置价值：通缩的根源是需求不振，消费和投资意愿下降，导致商品价格总体下跌，其核心是信用的收缩。但目前即便以美国而言，其信用和债务扩张也尚有空间（负利率、量化宽松等），因此我们认为配置黄金资产，防止其过度的信用扩张，是中长期的最优选择。此外即便从历史上看，通缩环境中金价并非完全弱势运行，部分时候反而上行趋势非常明显。如2008年-2010年金融危机期间，美国核心CPI从2.5%降至0.6%，而期间黄金现货从不到900美元的位置持续涨到2011年最高1870美元。
　　综合而言，我们继续强烈推荐在当前时点做多黄金白银及相关权益资产，黄金股对比此前高度仍有较大修复空间，推荐山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金、盛达资源。同时继续强烈推荐基本面良好的“四小虎”：楚江新材、博威合金、云海金属、明泰铝业。
　　本期组合池所含重点标的：山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、恒邦股份（黄金）、赤峰黄金（黄金）、盛达资源（白银）；云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）、明泰铝业（铝加工）；赣锋锂业（锂）。
　　风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。