安信证券-输变电设备行业特高压专题之三：新基建起舞，特高压领衔电网投资-200308

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　　■电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。“十三五”期间，包括特高压工程在内的电网工程规划总投资2.38万亿元，带动电源投资3万亿元，年均拉动GDP增长超过0.8Pct。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第一拨集中在2008/09年，4条特高压线路启动；第二拨是在2014/15年，能源局集中批复4交5直9条特高压治霾输电通道。2018年9月，面临经济发展下行压力和外部贸易环境恶化，能源局启动了第三轮特高压项目，然而在后续的核准推进上均低于此前的时间安排。除青海-河南和张北-雄安1直1交按原计划在2018Q4核准外，目前仍有3直5交线路未核准。
　　■保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。2月10日，国网印发了《关于做好疫情防控积极推进重点工程建设的通知》，提出全力恢复建设助推企业复工复产共计12条举措。按照“2月15日前复工一批、2月底前复工不低于50%、3月15日前除湖北省外全面复工”基本原则，已有1,600多项电网基础设施工程已经开工复工，投资规模超过了1,000亿元。拟核准开工建设的荆门-武汉-长沙-南昌等多条线路均为华中环网工程，再加上投资185亿的陕北-武汉±800KV特直工程，将直接提振湖北经济社会发展信心。
　　■短期内电网投资规模仍将保持在4500亿以上。到2018年末，国家电网公司的资产规模约3.9万亿，资产负债率长年保持在55%-57%之间。我们假设国网资产负债率保持在56%左右，以20年折旧+当年的利润总额测算，国网公司投资能力仍能保持在4,500-4,900亿之间。考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项目将在2020/21年重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。
　　■在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2,000亿。目前已经有5条特高压线路进行了设备招标，站厅类设备预中标金额290亿元。参考已招标设备用量及招标价格，拟核准建设的7条线路站厅类设备招标金额测算在342亿元。整体测算，14条线路的释放的设备规模在632亿元，如果只考虑变压器、电抗器、GIS、换流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计在500亿元左右。
　　■预计特高压线路的建设交付主要集中在2020/21年。基于稳增长和清洁能源输送的需要，短期内集中上马一批特高压电网基建工程迫在眉睫。国家电网也明确加快推进重点项目前期进度，力争尽早核准开工，我们预计这14条线路中未核准项目都有望在2020年内核准。从项目招标时间节点及过往特高压项目设备交付节奏来看，2020/21年是设备制造商交付大年，我们估算2019-2022年特高压主设备的交付金额预计在87、228、283和34亿元。
　　■投资建议：从业绩弹性来看，重点推荐平高电气、许继电气；建议关注中国西电、特变电工、保变电气等。面对内外部形势变化，确保安全并提质增效仍是电网企业面临的艰巨任务，因此电网数字化和智能化趋势只会加快，从估值和长期发展走势来看同时重点推荐国电南瑞。
　　风险提示：项目核准延后；大宗原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；相关测算的边界条件发生变化等。