中信期货-资产配置策略月报：避险剧情未尽，继续挖掘相对价值-200309

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　　本期摘要：
　　2月市场表现和我们预期的短期避险、情绪拐点先于疫情拐点、策略拐点先于数据拐点的节奏预判保持一致。在国内疫情行情经历了一个月的消化之后，市场黑天鹅再现，全球疫情以始料未及之势迅速弥漫全球，避险情绪再度陡升。与此同时，市场的整体逻辑也由此前的“内部矛盾”转化为“内外博弈”。站在3月上旬的时点展望未来一个月的资产配置逻辑，可以继续从两个角度来观察，一是全球疫情进展下的三阶段投资框架，二是国内复工节奏下的资产再定价。
　　全球疫情――以中性情形定价，悲观情形作为风险预案：目前全球疫情的演绎已经远超过市场预料，各类资产价格也是尽显避险逻辑。美联储3月提前降息50bp应对，外资流出国内市场的担忧带来A股调整压力，黄金避险价值凸显。中性情形下，随着避险情绪的边际释放、全球降息潮预期再起，在短期的悲观冲击之后，相对安全的风险类资产将再度受到追捧，尤以人民币资产为代表。因此，对于全球疫情下的资产配置逻辑中期可以简化为A股中还有哪些被低估的资产、中国的货币政策空间是否跟进美联储步伐继续大幅降息。当然，悲观情形下，若疫情引发全球衰退危机，中国也将独木难支，但是在全球普遍负利率的氛围中，中国的债券市场仍是相对价值洼地。最后，更重要的，疫情难测，始终保持黄金的底仓配置。
　　国内复工――进度稳中有升，虽不及预期但趋势向好：2月份我们给出复工的乐观情形为2月中旬见疫情拐点，3月份国内达到全面复工。目前拐点预期已兑现，复工进度目前来看华南地区进展明显快于北方，约为50%，全国整体为30%-40%。通过人口迁徙、中观生产、库存数据、劳动力流向结构等数据的测算，目前电子产业链和轻工制造业将是最先从复工进度中获益的。不过在海外疫情的快速蔓延和出口的不确定之下，未来需要期待的是内需政策预期下的基建行业的复工进度。对于资产而言，权益市场中的基建板块和商品板块中的有色板块可以继续关注多头机会。
　　货币政策――继续降息概率大：2月份央行调低1年LPR和MLF利率10个bp，5年LPR利率5个bp，体现了疫情冲击下的降成本诉求迫切和“房住不炒”的定力不改。展望3月份，在创历史最低35.7的PMI数据、油价大幅下行引发PPI再度转负、CPI虽有猪价支撑但整体回落趋势不改的前提下，央行继续降息的概率较大，且各方对于降低存款基准利率的预期渐起。而对于债券市场而言，多头的机会还未结束。不过，目前10年期国债收益率已经较节前下降30bp左右，且曲线压平空间不断压缩，交易盘的逻辑也开始往中久期债券寻找相对配置价值，警惕货币政策宽松兑现后的利多出尽行情。