国泰君安-爱康医疗-1789.HK-首次覆盖报告：国产骨科关节明星，3D打印技术引领者-200308

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　　摘要：
　　首次覆盖，给予公司增持评级。爱康医疗深耕骨科领域十七年，始终专注于髋、膝关节假体及3D打印产品，是国内关节假体市场份额排名第一的国产品牌，同时也是骨科3D打印技术的开拓者与引领者，综合实力十分突出。我们预测2019-2021年公司归母净利润为2.62、3.67、4.96亿元人民币，对应EPS分别为0.24/0.33/0.45元，考虑PEG相对估值，给予目标价20.27元，折合22.88港元，对应2020年PE61X。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　关节布局完整，已拥有对标跨国骨科企业的先进技术。公司通过自主研发与外部合作，持续进行髋、膝关节产品升级，丰富3D打印注册证，成功实现从低端到高端市场的覆盖。公司已在髋关节摩擦界面、关节表面喷涂、脊柱及髋臼杯和补块3D打印等方面积累了深厚的技术优势，可以对标国际领先的跨国骨科企业，研发实力突出，保障后续产品线不断丰富。
　　关节正处于国产替代黄金期，骨科龙头有望受益。得益于人口老龄化趋势下骨科疾病患病人数增加、骨科植入手术不断普及、患者支付能力提升、产品升级换代等多重因素驱动，中国骨科市场稳步扩容，预计2020年市场规模可达350亿元（出厂端），未来仍将保持快速增长。目前中国骨科关节植入渗透率远低于发达国家，随着国产龙头产品品质及品牌提升，在医保报销、耗材集采等相关政策推动下，正处于国产替代和渗透率提升的黄金期，龙头企业有望凭借产品品质、品类丰富度、销售渠道、临床服务等综合优势分享政策红利，保持快速增长。
　　3D打印技术赋能，定增助力资本赋能。未来三年将是中国骨科行业的重大变革阶段，是龙头公司跑马圈地的重要窗口期。公司未来三年将以3D打印技术为业务推动力，发展多个骨科业务并线增长，完成定增后进一步增强资金实力，有望依靠外延并购实现跨越式发展。
　　风险提示：新品研发进展不及预期，带量采购降价超预期