东兴证券-有色金属行业：警惕油价再平衡对金属的溢出效应，黄金避险溢价仍发酵-200309

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　　周内疫情全球扩散有加剧趋势，权益类与商品类资产整体承压，黄金重回高位。
　　数据方面，美国2月Markit制造业PMI终值50.7，2月ISM制造业PMI终值50.1，均不及预期及前值；美2月ADP就业人数18.3万人，2月季调后非农就业人口27.3万人，略高于预期及前值。欧元区2月制造业PMI终值49.2。事件方面，全球降息潮起。美联储紧急降息50BP至1.1%，澳大利亚联储降息25基点，香港金管局下调基本利率50基点。CME最新预测美联储3月议息会议再降息75BP的概率超过70%，十年期美债跌至0.7%以下并创历史新低。
　　本周关注中国2月CPI/PPI及社融数据，美国及欧元区各国2月CPI/PPI，以及欧洲央行的利率决议。
　　黄金实物持仓持续走高，基金持仓明显下降：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加21.4吨至955.60吨，逼近2016年7月高位；黄金ishares持仓上升6.3吨至384.10吨，白银SLV持仓下降193.4吨至11241.24吨。截止2020年3月3日当周，黄金非商业净多持仓减少16132张，白银非商业净多持仓减少26490张；投机性多头持仓出现一定下降。
　　基本金属供需仍赢弱，警惕原油价格再平衡的溢出效应。周内铜三地社会库存增至近54万吨，现货吨贴水维持于100元附近，铝社会库存周增10.3万吨至149万吨，现货贴水基本持平于吨80元，尽管下游复工率逐步提升及物流运输开始恢复，但产业链环节的高库存及企业的流动性诉求导致消费依然偏弱。本周初原油价格因沙特开打价格战而低开近30%无疑会对金属市场形成溢出效应，考虑到铜总成本中27%计属原油的直接或间接成本，结合汇率及比价，预计铜价阶段性或会下探至41500附近，跌幅约8%。铜价作为基本金属的代表，下跌后需关注两点，其一是矿企及精矿供应会否减停产及收紧，其二则是后滞消费会否在偏低价格下复苏，建议关注短端TC变化及现货升贴水与库存变化。
　　全球利率成本的持续性下移及金融体系内的高风险充斥支撑并提振黄金的流动性溢价与避险溢价，低于0.7%的美十债收益率意味着黄金的避险吸引性开始强于美债，现货黄金的相对溢价支撑黄金期价中持续高于40%的非商净多占总持仓比例。当前对黄金价格的目标位依然为1800美元/盎司，但需关注市场避险情绪的变化，即情绪过度避险化会导致黄金资产同样遭到抛售，这种事情在2008年曾有发生。
　　小金属方面，钴盐开工逐步恢复叠加下游需求仍较弱，使得钴相关产品价格出现小幅下跌；江西地区开工率不足的影响仍在持续，碳酸锂和氢氧化锂小幅上调，但考虑到下游动力电池行业需求不佳，随着锂盐供应恢复正常水平，碳酸锂价格上行动力有限。稀土方面，中重稀土总体处于上涨阶段，下游磁材企业逐渐复工带来市场需求的回暖，对价格形成一定支撑。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。