华金证券-事件点评：肺炎疫情拖累进出口增速，3月出口增速或反弹-200308

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　　事件：3月7日海关总署公布了我国2020年1-2月进出口相关数据。1）1-2月，以美元计，出口同比-17.2%，预期-16.2%，去年全年0.5%；进口同比-4.0%，预期-16.1%，去年全年-2.7%。2）以人民币计，出口同比-15.9%，预期-13.7%，去年全年5.0%；进口同比-2.4%，预期-12.0%，去年全年1.6%。3）贸易逆差70.9亿美元，预期顺差388.5亿美元。
　　点评：以美元计，2020年1-2月，东盟上升为我国第一大贸易伙伴，这或与肺炎疫情主要在东亚、欧洲和美国爆发有关，预计肺炎疫情消失后，我国对欧盟、美国和日韩的贸易规模将明显反弹。2019年，我国进出口金额前四大贸易伙伴分别为：欧盟、东盟、美国和日本，相较于2018年，东盟由第三大贸易伙伴上升为第二大贸易伙伴。2020年1-2月对欧盟、东盟、美国和日本进出口金额同比分别增长-15.5%、0.5%、-20.9%和-16.6%，相对来说，我国同东盟的贸易额维持较平稳水平。2019年相较于2018年，对欧盟、东盟、美国和日本进出口金额同比分别增长3.4%、9.2%、-14.6%和-3.9%，中美贸易摩擦缓和，趋势上今年中美贸易规模有望较2019年提升。
　　2月全球制造业PMI下滑主因中国制造业PMI下滑拖累，中国之外经济体制造业PMI涨跌大概各半。2月全球摩根大通全球制造业PMI47.2，较1月下降3.2个百分点，全球摩根大通全球制造业PMI产出和新订单分项较1月分别下降7.3和5.5个百分点，全球摩根大通制造业PMI下滑主要是因为中国制造业PMI大幅下滑，美国和日本制造业PMI小幅下滑，欧元区制造业PMI大幅上升1.3个百分点，英国、印尼、南非、加拿大、巴西和墨西哥制造业PMI均回升。
　　2003年SARS高爆发期全球制造业PMI下滑对我国出口影响很小。美国制造业PMI在1-4月明显下降，英国制造业PMI在1-3月下降明显，或因SARS疫情拖累全球制造业PMI，SARS爆发期，2003年1-3月出口交货值同比30.2%，1-6月我国出口交货值同比29.4%，明显高于2002年全年的23.4%，2003年1-3月出口金额同比33.5%，1-6月我国出口交货值同比34.0%，明显高于2002年全年的22.3%。2003年SARS疫情对我国进出口增速影响较小可能与我国复工率基本不受疫情影响和感染人群规模相对较小有关。
　　就出口看，以美元计，出口同比-17.2%，较去年全年下降17.7个百分点，我国对美国、欧盟、日本、韩国、东南亚联盟出口金额同比均较去年全年显著下滑，分别较去年全年下降15.2、23.3、21.9、20.7和17.8个百分点。
　　企业开工率较低是我国出口金额同比大幅下滑的主要原因，综合6大集团日均耗煤量、汽车轮胎半钢胎开工率和各省公布的相关开工数据，我们预计我国2月底企业开工率大约为2019年农历同期的一半，企业开工率放缓拖累货物出口增速。
　　就进口看，以美元计，进口同比-4.0%，较去年全年下降1.3个百分点，我国对美国、韩国、东南亚联盟和俄罗斯进口金额同比均较去年全年提升，分别较去年全年提升23.4、7.1、2.2和18.5个百分点，是进口金额增速平稳的主要原因。对欧盟和日本进口金额同比较去年全年分别下降12.5和4.4个百分点，对进口增速形成一定拖累。
　　我们预计3月内需将明显反弹，对进口增速形成支撑，但因国外疫情快速扩散，国外企业开工率或受一定影响，国外出口货物或收缩将拖累我国进口增速。正如前文所述，我国疫情得到明显的控制，企业复工率和产能利用率大概率继续稳步提升，居民受压制的消费有望逐步释放，3月内需或迎来较大幅度反弹。
　　我国开工率明显回升。3月5日，汽车轮胎半钢胎开工率46.14%，2月20日为28.0%，2月14日为14.5%；3月6日6大发电集团日均耗煤量为50.41万吨,2月19日为39.33万吨，2月10日为36.92万吨；百度迁徙规模指数自2月17日以来指数持续较快速攀升；3月6日，工业和信息化部副部长王江平称，目前，除湖北省外，全国工业大省、规模以上工业企业开工率大多已经超过90%，中小企业复工复产率达到了52%。非湖北地区新增确诊人数连续16天少于35人。数据显示，疫情得到有效控制，我国企业开工率正有序稳步提升。
　　1-2月我国进口增速下滑程度远小于出口增速下滑程度，或说明我国出口增速大幅下滑主因我国企业开工率明显低于往年同期所致，供给不足是出口增速下滑的主要原因，3月我国企业开工率较2月大幅提升，出口货物供给大幅提升料将促使我国3月出口金额增速较大幅反弹。
　　1-2月贸易逆差70.9亿美元，预期顺差388.5亿美元，我们预计3月出口金额将大幅反弹，3月料将为贸易顺差。受肺炎疫情在国外快速扩散冲击，全球经济增速放缓，二季度我国外需仍难乐观。
　　受疫情影响，上周OECD警告本季度全球经济可能萎缩，将2020年全球经济增速从2.9%下调到2.4%，IMF再次下调全球经济增速预期。截止3月8日，新型肺炎疫情已经扩散至全球六大洲95个国家，并有进一步快速扩散的趋势，市场普遍认为肺炎疫情在今年上半年仍处快速扩散阶段，欧洲、美国、韩国和日本等是我国贸易规模前列的国家和地区，肺炎疫情正处爆发期，我国与这些国家和地区的人员流动和货物流动受到很大负面冲击，预计我国3月外需仍低迷。
　　风险提示：肺炎疫情超预期扩散，流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期。