国盛证券-石油化工行业：OPEC+后续大概率重回谈判桌，石化板块短空长多-200309

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　　OPEC+减产协议谈判破裂事件里没有赢家，后续大概率OPEC+成员国重回谈判桌。上周五因俄罗斯拒绝了沙特为首的欧佩克提出的联合减产150万桶/日的建议而导致减产协议未达成，随后沙特宣布降价+增产打响了原油价格战，因此国际油价周一开盘继续暴跌20%，目前美油和布油跌至30美元附近。减产协议谈判破裂事件里各方都是输家，包括沙特为首的OPEC组织、俄罗斯、甚至包括美国在内的全球大型产油国在内，因此我们更倾向判断后续OPEC+组织成员国会重回谈判桌。沙特降价增产的举动更像是一种表明态度，但很难长期付诸实施，主要目的还是逼迫俄罗斯重回谈判桌。因为相同的方式和结果四年前对抗美国页岩油时曾发生过，但是那次沙特为首的OPEC惨败，导致国际油价2016年初跌至30美元以下，最后OPEC不得不转变策略通过减产才推升油价。
　　油价短期趋势下跌，但中长期维持40美元以下的概率较小。虽然中东产油国原油开采成本是10-15美金，但全球大部分产油国的成本线均高于40美金，从全球的供给来看，OPEC原油产量仅占全球30%份额，假如油价长期维持40美元以下，除因能源安全需要而不考虑开采成本的中国之外，全球剩余的65%产能均存在被动减产的可能，同时部分原油出口占比较大的国家将会出现政局不稳定的风险，从而导致全球原油供给大幅减少，因此我们认为油价短期受到OPEC+减产协议未达成的影响会继续趋势下跌，但中长期维持40美元以下的概率较小。
　　石化产品盈利能力受自身供需格局影响更大。油价影响的是石化产品的库存和成本，油价短期的暴涨暴跌对于下游的供需景气度影响相对较小，石化品盈利能力更多的是受到自身的供需格局影响，油价暴跌损失库存的同时带来成本的下降，同其他工艺路线竞争反而占据优势，比如煤化工、天然气化工等。因此我们建议后续聚焦兼具周期属性和成长性的石化品种，这比把握油价涨跌带来的投资机会概率、空间和持续性更好。
　　整个石化板块短空长多，纯炼化资产有望率先受益。油价下跌短期带来库存损失，但从中长期角度来看低油价降低了石化产业链成本，提升了竞争能力。假如美油和布油继续下跌并跌破40美元/桶，会触发国内成品油定价机制中的“地板价”，即国际油价低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不再跟随降低，对国内炼化企业形成利好。另外化工品如乙烯丙烯等产品价格受煤头工艺制约跌幅将远小于油价，价差有望大幅扩大，盈利不降反升。因此短期建议关注中国石化、上海石化、华锦股份和民营大炼化。
　　建议关注：1）纯炼化资产【中国石化（国内最大的炼化企业）、上海石化（1400万吨炼化资产受益低油价）、华锦股份（800万吨炼化资产）】；2）C2C3龙头【东华能源（80万吨PP）、卫星石化（45万吨PP）】；3）低油价中长期利好优质民营大炼化公司【恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份】；
　　风险提示：国际油价继续大幅下跌、全球经济增速不及预期、海外疫情加剧。