宏源期货-国债周报：央行加大公开市场操作，但不改期债弱势格局-211022

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本周（10.18—10.22）期债继续下跌，盘中大幅震荡，周初资金面收紧，期债下跌明显，周一大幅下跌，而后央行加大公开市场操作规模，资金面开始趋松，期债震荡上行。

整体看，资金面、大宗商品价格上涨以及美国国债收益率上行等因素引导期债弱势行情。

我们认为，资金面资金面改善空间有限，商品价格上涨以及地方债发行节奏加快等因素压制市场，期债易跌难涨：10月份资金面相对于9月份将显著收紧，原因有三个方面：第一，地方政府债加速发行。

上半年地方政府债发行速度显著弱于预期，三季度开始放量发行，但截止到三季度末，地方债债净融资可能只占到全年的70%左右，而且去年前三季度的净融资量达到90%以上。

第二，缴税等因素。

从历史数据来看，缴税具有明显的季节性，缴税大月主要是1、4、5、7、10这五个月。

10月份缴税因素上升对资金面亦有一定的冲击性。

当然，这里有个假设，央行继续维持以往的货币政策，不进行降准操作对冲相对偏紧的资金面。

四季度经济基本面应不必过分悲观。

四季度在地方政府加速发行推动下，基建投资将提速，对冲经济下行风险；此外，房地产前期低迷的投资大概率改善，主要是房地产供需的资金来源可能有一定程度的放松，土地拍卖量和房屋销售面积有一定的回升空间。

因此，总体看经济增速依然偏弱，但下行空间有限。

通胀预期可能继续升温。

四季度国内的通胀可能达到年内的高点，一方面PPI继续维持在高位，另一方面CPI可能加速上行，这是因为：第一，商品价格可能维持强势，主要受输入性通胀（能源、有色）以及国内供给冲击的延续，煤炭价格持续大幅上涨以及工业用电的价格上调，对大宗商品价格依然起到支撑作用，PPI在11月份可能升至12%左右。

CPI在四季度也会显著上行，推动因素包括：第一，生猪及能繁母猪的存栏在去年8月份就停止加速，猪肉价格至少现在面临着一个增长速度由跌至稳的小拐点，目前生猪期货价格探底回升是一个例证；第二，PPI的高企逐步传递到下游和CPI上，特别是能源价格的大幅拉升，可能会拉高出行的价格。

；操作上，建议T2112合约空单继续持有，下方看到98.40附近。