方正中期期货-商品期权市场季报-200309

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　　要点：
　　豆粕:豆类市场价格交易逻辑为短期看供应，长期看需求格局。二季度面临南美大豆集中收获上市，产量也将确定，接下来市场关注焦点也将转为南美大豆与北美大豆出口竞争力，供应压力释放阶段豆类市场价格也将承压，同时二季度北美大豆也将进入种植期，需关注天气题材影响，美豆市场价格大概率呈现先抑后扬走势。豆粕底部逐渐形成，等待反转机会。二季度我国大豆供应市场整体趋于充裕，4-6季度大豆到港量约2430万吨，若油厂榨利继续偏好，也将刺激企业加快压榨进度，届时豆粕市场价格底部也将逐步形成，进口成本及榨利将决定豆粕市场价格调整空间，而需求端来看，随着疫情好转畜禽市场补栏量将快速提升，叠加豆粕对菜粕替代作用兑现利多边际将增强，综合来看，预计南美大豆上市压力释放前，短期豆粕市场价格维持低位区间震荡行情，之后在着蛋白需求增加及美豆种植等相关因素影响，豆粕市场长期偏多行情有望启动。后期需重点关注中国大豆采购节奏、南美收割期天气、北美大豆种植意向及播种进度影响。期权策略方面，近月05合约继续以卖权参与为主，维持卖M2005-C-2750，卖M2005-P-2650跨式以及卖M2005-P-2650思路。
　　白糖: 2020年1、2月份糖价冲高回落。目前市场认为2020年度全球食糖将出现供应短缺，而且对于糖价长期会逐渐走高的预期也相当强烈。不过，糖价回升将刺激巴西增加食糖生产，且新冠疫情在多国蔓延令市场担忧经济受损，避险情绪下对糖价也有利空压力。国内市场在五月份基本收榨，但今年三月末广西糖厂可能就将全部停榨，减产预期对糖价有支持。不过，春节期间受聚会、旅行以及学校推迟开学等影响，食糖消费预计减少。近期国内产糖进度和国际糖价走势对郑糖都有指引作用。参考季节性分析的结果，3月份糖价下跌的可能性较大，而4~6月缺乏明显趋势，多以震荡行情为主。郑糖指数的重要压力位在5800、5900元，而支撑位在5500、5600元。
　　铜: 1-2月，国内及海外新冠疫情扩散，引发全球经济下行忧虑，全球主要风险资产显著回落，铜价也大幅走低。疫情对铜产业链上游的影响明显小于对下游的冲击，冶炼厂与加工企业生产时长、开工情况不匹配，造成电解铜供大于求，库存大幅增长。因此，无论从供需、市场情绪、经济冲击等方面都拖累铜价走低。但同时伦铜在5500成本线附近获得有效支撑，对应沪铜44000。对于3月及二季度，目前来看，海外疫情短期可能继续恶化，全球贸易将进一步收缩，各国服务及制造业均将遭受严重冲击，加速全球经济下行。不过全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情带来的风险，且我国疫情得到有效控制，积极的财政政策频繁出台，美联储降息为我国实施宽松货币政策提供空间。铜市方面，国内多数企业已复工，疫情影响逐渐弱化，房地产、电网等大型项目将加快启动，二季度消费旺季仍可期，国内库存有望在四月份迎来拐点。因此，预计二季度铜价有望低位回升，但上方空间有限，且上行或较为波折，市场情绪将在宽松政策支持及疫情扩散经济下行的多空情绪中转换，造成铜价震荡反复，沪铜运行区间43000-48000，伦铜运行区间5400-6000。投资者可考虑在44000-45000附近逢低建多单的操作，下游企业建议在期货上少量布局买入套保，期权方面可考虑逢高做空波动率。
　　玉米:阶段性供给偏紧造成玉米上涨。年前基层售粮周期缩短。且年前公路运费增加、主产区雨雪天气以及贸易商观望情绪导致玉米集港量较小，港口库存较低，阶段性供需偏紧格局形成，刺激玉米价格上涨。但是，短期供给压力较大，上行乏力。2月下旬以后，下游短暂的补库需求以及免收公路运输费用刺激低库存的贸易商积极入市收粮，造成主产区玉米市场繁荣的景象。但下游补库需求以及阶段性供应偏紧的态势预计不太会持续。随着玉米下游到厂量增加，补库之后的观望情绪再起，而基层4成余粮有待释放，饲用需求和深加工开工均不佳，阶段性供给偏紧的态势将会转变，这种情况下很难支撑玉米价格继续上涨。但从中长期来看，需求有望恢复，玉米上行可期。玉米供需缺口预计在2020年末出现，而市场也将提前反映预期。中央一号文件提出各省市抓好生猪复养，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，预计2020年下半年以后生猪有望出现恢复性上涨。此外，南方冬玉米遭遇草地贪夜蛾袭击，中央一号文件提出抓好草地贪夜蛾等重大病虫害防控。总体来说，中长期玉米供需收紧，市场提前反应，因此中长期期价有望上涨。