天风证券-景津环保-603279-三季度业绩稳健增长，单季度收入创新高-211022

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事件：公司发布21年三季报，第三季度实现收入12.54亿元，同比增长32.25%，实现归母净利润1.77亿，同比增长21.02%；公司前三季度实现收入33.35亿元，同比增长45.56%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长44.12%。

点评：第三季度收入达到新高，业绩增速因基数效应有所放缓第三季度公司实现收入12.54亿元，同比增长32.25%，单季度营业收入已达新高，压滤机下游景气程度的提高带动了公司压滤机销售的快速增长；另外，值得一提的是，公司前三季度实现收入33.35亿元，已超去年全年的收入水平。

利润方面，公司第三季度实现归母净利润1.77亿，同比增长21.02%。

利润规模环比二季度微增，但同比增速较二季度的69.58%放缓较多，我们认为主要原因是去年公司受疫情影响全年业绩呈现前低后高格局，三季度基数较高导致业绩增速放缓，预计四季度业绩增速仍有放缓趋势。

盈利能力小幅下滑，费用率控制得当公司第三季度毛利率为30.28%，同比下降6.53个百分点，我们认为主要原因有两个，第一是因会计准则调整，今年的运费均从销售费用放至营业成本中核算，导致毛利率有所降低；第二是大宗商品的价格上涨导致公司产品成本提升，使得毛利率有小幅下滑。

但公司净利率却仅有小幅下降，第三季度净利率为14.11%，同比去年小幅下滑1.3个百分点，费用率的控制使得公司盈利能力维持稳健。

第三季度销售费用、管理费用和研发费用分别为0.59、0.48和0.45亿，分别变化为-0.48、+0.27和+0.28亿元，其中销售费用下降一方面是因为运费调整导致，另外一方面我们判断是公司主动控制销售人员的费用水平，提高管理效率。

积极布局砂石和新能源高景气赛道，未来增长可期上半年新能源和砂石骨料行业需求快速扩张，公司积极开拓市场，带动订单和收入快速增长。

根据压滤机下游应用行业划分，21H1公司砂石骨料、新能源新材料营收占比较2020年分别提升1/2pct。

未来公司将继续紧跟市场，积极拓展高景气行业市场，有望带动订单量快速提升。

投资建议：综合考虑2021三季报业绩情况，上调业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润为6.52/8.92/11.16（原值为6.20/8.30/10.60）亿元，对应PE为21.2/15.5/12.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险。