西南证券-中国软件国际-0354.HK-基石稳健云放量，IT服务龙头快速转型升级-200308

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　　国内最大的软件与信息技术服务龙头，先发优势及经验积累显著优于行业]。从行业端看，随着本土企业+跨国企业需求持续增长，IT外包服务市场空间仍广阔，公司为国内最大规模IT服务商，公司员工人数60000+，其中技术人员50000+，多年国际化供应商培养计划修炼内功，经验及人才储备显著优于同行。
　　技术服务及解决方案+云智能业务并行发展，打造商业闭环。
　　1）技术服务及解决方案：深耕大客户绑定华为，亿美元级客户稳健增长。
　　公司面对大行业和大客户提供技术服务与解决方案，具备成熟的项目管理和人力资源能力，处于领先地位，多家行业头部客户供应商体系中排名前三，华为供应商排名第一占比50%-60%，积极挖掘培育1亿美金级大客户。2019 H1基石业务收入占比82.5%，预计19-21年CAGR为10%-15%。
　　2）解放号：技术服务及解决方案生态平台，轻运营模式提升盈利水平。“解放号”IT服务生态由“人力外包专区”、“云上软件园”和“云集专区”构成，是专注于软件定制领域的专业在线交易及开发管理的软件生态云平台。2014年10月至今平台入驻43万+注册工程师，拥有超10亿行平台代码托管，发包方和接包方累计超过5.7万和2.5万。截止2019年H1已实现超过50亿元的发包金额，采用抽佣模式有效整合行业资源，盈利水平相较基石业务模式显著提升。
　　3）全栈式云服务：行业高成长，支撑业绩放量增长。公司基于近20年来累计的各行业解决方案经验和强大的综合技术实力推出全栈式云服务，可提供覆盖IaaS、DaaS、PaaS和SaaS层的服务和产品。从产品和服务角度分，全栈式云服务包括大数据（5-6亿）、云应用开发（5-6亿）两大核心业务，同时孵化云产品（2亿）、云管服务（3亿）两大新的增长点。
　　2019年H1云智能业务收入占比17.5%，预计19-21年CAGR为60%。我们认为未来3年公司云智能业务的营收有望达到20亿、30亿和50亿元。
　　盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.46元，对应PE 17X、14X、11X，结合对标公司的估值同时考虑港股流动性差异，给公司予2020年20倍PE，对应目标价7.85港元。我们看好公司现有基石业务行业领先地位以及云智能业务未来发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：华为发展或不及预期、大客户推展或不及预期、中美贸易或加剧、宏观经济或持续疲软的风险。