中诚信国际-2021年高收益债指数前三季度表现分析：高收益国企发行人综合表现佳，关注民营房地产再融资压力-211022

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主要观点：2021年前三季度，高收益债市场交投热度不减、情绪明显修复，国企信仰再度充值，高收益城投债风险调整后收益持续领先，二季度以来非城投国企表现突出，净价指数快速回升，目前看前期危机驱动型交投机会被市场充分挖掘；受新冠疫情影响，批发和零售业、交通运输等行业表现不佳，地产行业下行压力加大，净价指数连续收跌。

后续需关注尾部民营企业风险释放情况、弱资质区域城投估值波动风险，以及房地产行业再融资风险与资金平衡压力。

具体表现如下：主体视角：城投债风险收益比最优，三季度国企指数加速上涨。

前三季度，高收益城投/非城投国企/非国有企业累计收益率分别为5.37%、5.09%、1.64%，城投债综合收益最高、波动及回撤均保持在较低水平，风险收益比最优；三季度以来高收益非城投国企净价及财富指数涨幅突出，指数波动逐季递减，风险调整后收益次于城投债；非国有企业收益不佳，且回撤及波动较大，尾部风险加速释放。

区域视角：川湘浙综合回报靠前，三季度天津地区收益增长显著。

前三季度，高收益城投债重点区域财富指数均实现正收益，其中四川、湖南、浙江等区域综合回报靠前，分别为5.72%、5.69%、5.59%；区域净价指数分化，浙江、湖南、重庆、四川净价涨幅靠前。

考虑收益及波动相对表现，江苏、重庆、四川等区域高收益城投债整体具有较高的风险收益比，云贵津相对表现较弱，但三季度以来天津收益增长显著，波动率同步下降。

行业视角：有色金属、煤炭轮动领涨，房地产行业下行压力增大。

前三季度，高收益产业债重点行业指数除批发和零售业以外、均实现正收益，其中有色金属、轻工制造、煤炭、金融等行业综合回报靠前，分别为10.16%、7.43%、6.59%、5.98%；净价指数方面，有色金属、煤炭行业轮动领涨，资本利得收益较为丰厚，房地产行业净价指数连跌三季度，预计四季度房地产行业流动性压力将持续紧张。